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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ATRACTIVO CARRY Y ROLL-DOWN EN LOS TRAMOS CORTOS FRANCESES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: tras la bajada de tipos esperada por parte del BCE hasta el 3,25% y el tono algo pesimista mostrado por C. Lagarde (menor inversión por parte de las empresas, caída en las exportaciones y ralentización de la economía), esta semana será el turno del Banco de Canadá con bajada de tipos esperadas hasta el 4,0%. En EE.UU. seguiremos pendientes de las encuestas/casas de apuestas a poco más de 2 semanas de las elecciones presidenciales donde D. Trump ha ganado terreno. Dentro del plano macro tendremos ventas de vivienda de segunda mano y nuevas, pedidos de bienes duraderos de septiembre, peticiones de desempleo de octubre y Confianza del Consumidor de Michigan final de octubre. En la Eurozona conoceremos la M3 de sept. y los PMI’s preliminares de octubre (al igual que en Francia, Alemania y R. Unido). En Alemania, atención al IFO de octubre en una economía cada vez más deteriorada y apuntando a recesión. En Francia, revisión de rating de Moody’s (Aa2 estable).
Índices: el iTraxx Xover en la barrera de los 300 p.b. El Fin. Sub. sigue estrechando previa publicación de Rdos. 3T’24.
Crédito: en contado hubo ganancias semanales, donde nos aproximamos cada vez más a nuevos mínimos en los diferenciales de IG$ y HY$. Por clase de activos, tuvimos ligeras correcciones en financieros senior, mientras que en Sub. el índice IBoxx AT1 euro acumula un +11,20% de retorno total en el año (+0,40% en la última semana) previo a la presentación de resultados de los grandes bancos europeos. En corporates, predominaron las ampliaciones en la parte híbrida y en el tramo senior de los emisores IG bajo cobertura. En ratings, Fitch elevó la perspectiva de Italia (BBB) a positiva y la agencia europea Scope rebajó Francia hasta AA- (igualando la nota a la de Fitch y S&P).
Estrategia de valor: esta semana destacamos el atractivo carry y roll down en los tramos más cortos de la deuda soberana francesa a la espera de nuevas bajadas de tipos del BCE (-39 p.b. descontados para diciembre y tipos implícitos de los futuros de Euribor por debajo del 2,0% a dic’25) y los ajustes fiscales necesarios para conseguir reducir el déficit fiscal hasta el 5,0% desde el 6,1% actual. Por un lado, se observa mayor apoyo del BCE en los programas de compras (al contrario que en otras jurisdicciones) con menor reducción de reinversión en el PSPP e incluso adquisiciones netas positivas en el PEPP tanto en agosto como en el mes de septiembre. Por otro, aunque las emisiones brutas de cara a 2025 en Francia sean altas, ha anunciado una reducción de las emisiones netas para 2025 c. -31.000 M euros lo que no debería suponer presión añadida a una prima de riesgo que ya cotiza en niveles de rating comparables a países con A-.