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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: AUNQUE A EXPENSAS DE LA FED, AÚN PREFERIMOS HY A IG (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras un Fed más hawkish y unos dots que adelantan ya las subidas a 2023 (lo que ya descontaba el mercado), esta semana en EE.UU. tendremos ventas de viviendas de 2ª mano y nuevas de mayo, solicitudes de hipotecas, PMI’s preliminares de junio, pedidos de bienes duraderos de mayo, PIB 1T, peticiones de desempleo, ingreso y gasto personal mayo y Confianza del consumidor de Michigan. En BC’s el BoE cierra el ciclo el 24 de junio. En la Eurozona, PMI’s preliminares de junio y la M3. En Alemania, lo más relevante será el IFO de junio y PMI’s de junio. En España, PIB final del 1T. En subastas, Italia colocará bonos.
Índices: Xover en 234 p.b. y el CDX HY$ en 283 p.b.
Crédito: En financieros Intesa San Paolo tanto en SP como SNP estrechó c. -5 p.b, mientras que en la parte junior el mejor comportamiento lo recogió los T2 de Abanca, Unicaja y Liberbank. En corporativos, la parte híbrida de Telefónica e Iberdrola fue de más a menos siendo lo más destacando el tramo senior IG de Colonial tras un anuncio de recompra. En subastas, el Tesoro español emitió 1.900 M euros en letras y 5.500 M euros en Bonos 2024, 2028 y 2037. En primario, la UE colocó la primera emisión NGEU con 20.000 M euros a 10 años a MS-2 p.b, Colonial 500 M euros a 8 años a MS+93 p.b, Bankinter 750 M euros en T2 call 6,5 años a MS+145 p.b, NH Hoteles 400 M euros call 2 años al 4%, Santander 1.000 M euros en SNP Green a MS+78 p.b. e ICO 500 M euros Green a 6 años (Tesoro+6 p.b.). En ratings, S&P ratificó México en BBB negativa, Moody's elevó el outlook de Repsol (Baa2) de negativo a estable y Fitch elevó la perspectiva de R.Unido (AA-) a estable.
Estrategia de mercado: La reunión de la Fed deparó un sesgo más hawkish donde los dots se han movido hasta descontar 2 subidas en 2023 dejando la pendiente 2-30 años en 186 p.b. (vs 240 p.b. en marzo) y produciendo un repricing en las expectativas de inflación (BEI en el 2,28%) con una TIR nominal a 10 años a la baja y real en el -0,83%. En este entorno, teniendo en cuenta un coste de cobertura del 0,73% y un diferencial de +120 p.b. entre HY$ y HY€ post hedged, realizamos una simulación con diferentes escenarios de repuntes de TIR y ampliación de spreads. Así, con un repunte de la rentabilidad americana a 10 años c. +50 p.b. y en menor medida en la alemana (+25 p.b. a 10 años), con positivización de pendientes y ampliación de spreads (+50 p.b. en HY y +25 p.b. en IG), los índices HY$ y Emergentes seguirían apuntándose el mejor Total Return de los activos de crédito dada la mayor protección de partida que ofrece su actual carry. En este escenario de tapering y de fortalecimiento del dólar, el EM HC ofrece más protección que EM en divisa local. Por su parte, en bonos indexados adoptamos un sesgo menos constructivo vs bonos nominales para el 3T’21 ante el sesgo decreciente de los BEI y el riesgo de repricing en TIR real.