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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: AUTOS - ¿DESCONTANDO YA PARTE DEL DESAFIANTE FUTURO? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras un dato de inflación en EE.UU. ligeramente mejor de lo esperado y unas solicitudes de desempleo en máximos desde 2021, las rentabilidades soberanas volvieron a perder altura beneficiando las estrategias de duración (donde seguimos optimistas), con unas expectativas de bajadas de tipos a final de año acelerando y poniendo en precio prácticamente 3 bajadas de 25 p.b. Esta semana en EE.UU. seguiremos atentos a los avances sobre el techo de la deuda, además tendremos índice Empire y Filadelfia de mayo, vetas minoristas, permisos y viviendas iniciadas de abril y precios de vivienda NAHB de mayo. En la Eurozona inflación final de abril (7,0% esp.) y PIB 1T’23. En Alemania atención al ZEW de mayo. En subastas, el Tesoro español volverá al mercado con letras a 3 y 9 meses y bonos.
Índices: Pocos cambios Xover en 446 p.b. y CDX HY$ en 496 p.b.
Crédito: En financieros, Caixabank fue el peor nombre con correcciones en los SP de c. +4/5 p.b. y de c. +8 p.b. en los SNP. En la parte junior, las emisiones de call cercana corrigieron c. +16/20 p.b. con estrechamientos generalizados en los Sub. Tier 2. En corporates, cellnex estuvo muy penalizado frente al buen comportamiento de autos y energía entre los nombres europeos. En subastas, el Tesoro español emitió letras a 6 y 12 meses (rentabilidades superiores al 3,0%) e Italia 6.500 M euros en bonos 2026, 2030 y 2043. En primario Caixabank colocó 1.000 M euros en SNP call 3 años a MS+150 p.b, Abanca 500 M euros en SP call 2 años a MS+225 p.b. y Unicredit 750 M euros en C. bonds a 4 años al 3,09%.
Estrategia de mercado: Estamos en un contexto económico difícil, con unos repuntes de tipos de interés que dificultará el acceso al crédito y que podría derivar en una recesión en la Eurozona provocando un resentimiento de la demanda y limitando la capacidad para mantener los precios en el sector autos. Por ello, seguimos con preferencia sobre sectores más defensivos vs cíclicos ya que creemos que el riesgo a nivel general en el sector es alto, especialmente en aquellos fabricantes que se encuentran alejados del lujo tanto por pricing como por la irrupción de fabricantes chinos. No obstante, la temporada de Rdos. ha sido decente y los mensajes siguen siendo optimistas en el pricing de vehículos. Sin ver grandes catalizadores en las curvas de deuda en autos frente a la genérica Eur Corp A creemos que Volkswagen ha sido el más penalizado y ofrece el mayor rendimiento tanto en el tramo senior con rentabilidades del 3,9% a 3 años y del 4,5% a 6 años, como en el híbrido con ytc de c. +6,6% con call 2025 teniendo en cuenta que la elevada liquidez de la compañía podría permitir amortizaciones anticipadas.