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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BC - UN SOPORTE PARA DÉFICITS Y FALLEN ANGELS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana seguiremos asimilando la mejora de la curva de contagios, el paquete de ayuda aprobado por el Eurogrupo (540.000 M euros), el tímido recorte de producción de la OPEP, y el impacto de las nuevas medidas anunciadas por el BCE (flexibilización de colaterales y guiño a emisiones no IG) y la Fed (ayudas adicionales para préstamos y compras de bonos, incluyendo HY, deuda municipal, ABS y CLO). Por el lado macro, esta semana tendremos la publicación del WEO de primavera, reunión del G20 y el comienzo de la campaña de Rdos. 1T’20 en EE.UU; además, en EE.UU, ventas minoristas, producción industrial, permisos de construcción e inicios de vivienda de marzo además del índice Empire de abril. En la Eurozona conoceremos la producción industrial de febrero, IPC de marzo; en Alemania IPC de marzo y en China PIB 1T´20 y producción industrial de marzo. En subastas, bonos en Alemania, Francia y España.
Índices: Claramente a la baja con el Xover en 470 p.b. y el CDX HY$ en 574 p.b. (mínimos de 30 días).
Crédito: Una de las mejores semanas desde el inicio de la crisis con estrechamientos en la parte junior bancaria que dejan YTC por debajo del 10% (vs 20% de máximos), seguidos de los híbridos corporativos domésticos. En el segmento IG, la deuda SNP fue la estrella, mientras que el corporativo se quedaba rezagado. En el mercado primario sigue el fuerte volumen corporativo. A nivel doméstico destacó Repsol (750 M euros a 5 y 10 años) y Naturgy (1.000 M euros a 5 años). En ratings, Fitch mantuvo Aena en A estable y confirmó REE (A-), estable.
Estrategia de mercado: El programa de compras del BCE será un alivio para los spreads soberanos y para digerir parte de las nuevas necesidades de financiación de los déficits COVID19. A pesar de que las nuevas emisiones aumenten el universo elegible de países como Alemania cabría esperar que el BCE siga priorizando su peso hacia países donde tenga más margen de actuación (por debajo del 33% del universo elegible, como Italia o Bélgica) frente al más ajustado como Alemania.
Estrategia de mercado: Resulta significativo el buen comportamiento YTD que ha tenido el IG de los tramos con mejor rating, especialmente en EE.UU, frente a las emisiones fallen angels del tramo BBB-BB (-5%/-7%) en EE.UU. y (-6%/-9%) en Europa. Así, el spread existente entre el tramo BBB-/A y BB/A se encontraría en máximos de los últimos tiempos, al tiempo que las probabilidades implícitas de impago en dichos buckets serían muy superiores a las tasas de impago máximas alcanzadas en los últimos 20 años. A todo ello hay que sumarle las recientes medidas adoptadas por el BCE y la Fed ya que permitirán la elegibilidad de las emisiones (BBB-) aunque sean rebajadas a grado especulativo en sus programas de compras de bonos corporativos. Todo ello será un soporte para el tramo BBB-/BB y le hace especialmente atractivo en relativo. Destacamos algunas emisiones elegibles BBB- en Europa: en el sector infraestructuras, Abertis 1,5% 06/24, en el sector aerolíneas IAG 1,5% 07/27 y Ryanair 1,9% 06/21 y en el sector petróleo CEPSA 0,8% 28 (con una yield media de la cartera del c.7% y duración de c.4,6).