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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BEARISH FLATTENING, UN ALIADO PARA ACTIVOS CON BETA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: La variante Ómicron y los comentarios hawkish de la Fed han precipitando el aplanamiento de la curva americana hasta los 81 p.b. La próxima semana seguiremos atentos a las noticias en torno a la nueva variante y al movimiento de la pendiente de tipos. En cuanto a datos macro en EE.UU. lo más relevante será el IPC de noviembre (ante los máximos alcanzados en octubre en 6,7%), balanza comercial de octubre, solicitudes de hipotecas de diciembre, peticiones de desempleo y Confianza de la U. Michigan. En Alemania, conoceremos la producción industrial de octubre, ZEW de dic. E IPC final de nov. En la Eurozona, destaca el PIB final del 3T. En subastas, a corto plazo España, Italia y Grecia emitirán letras del tesoro.
Crédito: Por clase de activo dentro de financieros, los bonos senior no preferentes registraron estrechamientos del orden de c. -6/-8 p.b, mientras los AT1 en euros llegaron a estrechar en las emisiones de cupón alto y call cercana hasta -130/-150 p.b. En corporativos, los híbridos siguen teniendo una menor beta y la mejora en los diferenciales se situó en media en -15/-25 p.b. en Telefónica, Iberdrola, Repsol, Total y ENI. En bonos ESG, los perpetuos de Engie, EDP e Iberdrola consiguieron encarecer en línea con los no ESG. En subastas, el Tesoro español colocó 3.250 M euros en bonos 2025, 2031 e I/L 2033. En primario, nada que destacar en una semana muy volátil y poco propicia para salir al mercado.
Índices: Siguieron las correcciones en derivado afectadas por el aplanamiento en la pdte 2-10 (Xover 284 p.b. y CDX HY 331 p.b.).
Estrategia de mercado: Atendiendo al comportamiento histórico de la pendiente de tipos de EE.UU. y su relación con el ciclo crédito-bolsa, los períodos de madurez del ciclo, donde se produce aplanamiento de pendiente 2/10 años de la mano del corto plazo (bearish flattening), han estado acompañados por el buen comportamiento de la renta variable y, en menor medida, de los spreads de crédito. El peor comportamiento de los activos de riesgo suelen acontecer en períodos de fuerte bullish steepening. En las últimas semanas, el aplanamiento de la pendiente de tipos 2/10 años en EE.UU. se habría acelerado ante el miedo a una inflación más permanente y el cambio en el discurso de J. Powell. Sin embargo, creemos que el ciclo crédito bolsa continúa en la fase de madurez y que la Fed será lo suficientemente cuidadosa para no precipitar un fuerte aplanamiento de pendiente en los próximos meses (con permiso de Ómicron). Por ello, mientras continúe este proceso, seguiríamos constructivos en crédito de mayor beta (bucket BBB/BB) como una buena alternativa dentro de Renta Fija en el inicio de 2022.