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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿BLUE WAVE Y MAYOR POSITIVIZACIÓN DE PENDIENTE? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Pasadas todas las citas de los BCs y alcanzado un acuerdo sobre un paquete fiscal en EE.UU. por 900.000 M dólares, esta semana seguiremos atentos a todo lo que acontezca en relación al Brexit y a la nueva cepa de Covid-19 que afecta a R. Unido. En datos macro, en EE.UU. tendremos el PIB del 3T, peticiones de desempleo semanales, confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan final de diciembre, datos del sector residencial (venta de viviendas de 2º mano y nuevas de noviembre) y pedidos de bienes duraderos de noviembre. En la Eurozona tan sólo la Confianza del Consumidor de diciembre. En Alemania ventas minoristas de noviembre y en España PIB final del 3T. Esta semana no hay referencias a subastar.
Índices: Xover -14 p.b. (245 p.b.) y CDX HY$ en 300 p.b.
Crédito: Los bonos SNP apenas registraron cambios con alguna ampliación de diferenciales que en ningún caso superaron los +2 p.b. En la parte junior bancaria, los AT1 de cupón alto consiguieron estrechar en Santander, Abanca y Caixabank. En corporativos, parte híbrida de Telefónica e Iberdrola destacando sobre el resto con pocos cambios en el tramo senior IG. En subastas, el Tesoro español terminó el programa de emisión 2020 con la colocación de 1.200 M euros en letras a 3 y 9 meses. En primario, Audax Renovables emitió un bono senior green por 200 M euros al 4,2% a 7 años.
Estrategia de mercado: La segunda vuelta en las elecciones americanas para elegir a los dos senadores de Georgia (5 de enero), podría llevar a un cambio de control del Senado a favor de los demócratas, lo que desembocaría en un mayor estímulo fiscal en 2021 (hasta 2,4 Bn dólares en 2021e frente a los 700.000 M dólares actualmente en negociación). De darse, el riesgo estaría en un posible repunte de la TIR americana de +30 p.b. desde estos niveles. Un repunte demasiado rápido y brusco tendría un impacto negativo en bolsa y en crédito a corto plazo que se podría jugar a través de bonos indexados o como oportunidad para entrar en HY y EM (mejor binomio rentabilidad/riesgo) así como en sectores cíclicos y value.
Estrategia de valor: El hecho de disiparse la posibilidad de remunerar accionista tras la salida del CEO Mustier, ha penalizado en exceso al equity de Unicredit con un c. -5% en la semana frente al mejor comportamiento relativo en toda la deuda del emisor. Los SNP consiguieron estrechar c. -1/-3 p.b. en la semana (c. -230 p.b. en lo que va de año) y los AT1 se mantuvieron estables dejando YTC aún interesantes en emisiones de cupón alto: Unicredit 9,25% perp. con YTC 1,81% con duración de 1,4 o Unicredit 6,75% perp. YTC 2,91% con duración de 0,7. Seguimos apostando por nombres italianos bancarios en un proceso de consolidación bancaria donde Unicredit parece abocado a mover ficha, así como AT1 que dejarán de computar una vez expire el grandfathering.
*Agradecerles el apoyo recibido durante 2020 ¡Felices Fiestas y a por el 2021!