EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BONOS INDEXADOS - BARATOS Y CON LA REINVENCIÓN DEL BCE MÁS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Recuperación del apetito por el riesgo gracias al mayor optimismo en torno al impacto económico del coronavirus, los datos macro en EE.UU. y el buen tono de la campaña de Rdos. 4T’19. Esta semana además de las previsiones de invierno de la CE, destacamos el PIB 4T’19 y la inflación en Alemania, la producción industrial y el PIB 4T’19 en la Euro Zona y Reino Unido. En EE.UU, la inflación, la producción industrial y la confianza de la Universidad de Michigan. Además, J.Powell comparecerá ante el Congreso y Senado (Humphrey Hawkins). En subastas, el Tesoro español colocará letras 6 y 12 meses e Italia bonos.
Índices: Xover -12 p.b. y CDX HY$ -17 p.b.
Crédito: En financieros predominaron los estrechamientos en los SNP domésticos, con mayor intensidad en los nombres italianos. En la parte junior bancaria, los AT1 siguen encabezando el mejor comportamiento (alentados por unos muy buenos Rdos. 4T’19). En corporates, estrechamientos en la parte híbrida de Iberdrola, Repsol y Telefónica. En primario, Santander Consumer colocó 500 M euros a 10 años a MS+7 p.b. y CEPSA 500 M euros a 8 años a MS+93 p.b. En ratings, Fitch mantuvo Italia en BBB negativo.
Estrategia de mercado: El BCE, en su revisión de la estrategia de política monetaria, estaría, entre otras cosas, valorando la posibilidad de introducir una banda de tolerancia (en vez de un objetivo de precios cuantitativo) y/o referenciar su objetivo a un índice de precios que sea más realista. Creemos que el mercado debería ir asignando una mayor probabilidad de éxito en su mandato de estabilidad de precios, que podría saldarse en una mayor normalización de expectativas de inflación en el mercado. Por ello, y porque en enero las expectativas de inflación han vuelto a reducirse (aunque no hasta los mínimos de julio/agosto 2019) nos parecerían más atractivos los bonos indexados italianos que los nominales (BTP I/L 0,55% 05/2026 frente al homólogo nominal con +9 p.b.).
Estrategia de valor: El perfil más defensivo de FCC (+75% de EBITDA generado en las divisiones de Agua y Medio Ambiente) frente a Construcción, junto con las buenas perspectivas de cara a los próximos 2 años (+3,5% EBITDA TACC 19-21 BS (e)) hace que sigamos viendo valor en aquellas emisiones vinculadas a las divisiones de Medio Ambiente (FCC M. Ambiente 1,66% 12/26) con YTM 1,1% siendo green y Aqualia (FCC Aqualia 2,63% 06/27 con YTM 1,18% (ofrecería un colchón en un escenario de repunte de tipos).
Estrategia de valor: OHL estaría analizando una posible fusión integrando los activos de construcción de Amodio (no se activaría el trigger de cambio de control en las emisiones de OHL). Aunque la integración de los activos de Construcción de Amodio en OHL sea positiva (EBITDA c.30 M euros de los activos aportados, liquidez extra de 50 M euros y posible desbloqueo de avales para seguir creciendo -faltaría saber nivel de deuda de los activos-) todavía continuará la incertidumbre en torno a la destrucción de caja de la división de Construcción (supondrá una DFN 2021 en 160 M euros) y, por tanto, sobre los vencimientos más alejados (2022/23).