EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BONOS INDEXADOS, ¿HASTA CUÁNDO? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En EE.UU. además de las actas de la Fed, tendremos el índice Empire de febrero, la Fed de Filadelfia, las ventas minoristas y la producción industrial de enero, mientras que en el mercado inmobiliario conoceremos los permisos de construcción y viviendas iniciadas. En la Eurozona, habrá reunión del Eurogrupo (15 feb) y en el plano macro se publica el PIB del 4T preliminar, la Confianza del Consumidor de febrero y PMI’s de febrero. En Alemania, lo más relevante será el ZEW de febrero donde se espera mejora respecto al anterior dato. En R. Unido, conoceremos el IPC de enero. En subastas, el Tesoro español colocará letras y bonos 2024, 2027, 2031 y 2040.
Índices: Continuaron a la baja el Xover en 239 p.b. y CDX HY$ en 280 p.b, con parón en el HY$ energía (504 p.b.).
Crédito: En contado tuvimos mejor comportamiento relativo en la parte junior financiera (AT1 y T2), que en la parte híbrida corporativa donde hubo saldo dispar en los nombres domésticos. En subastas, el Tesoro español colocó 7.000 M euros en letras a 6 y 12 meses y 5.000 M euros en un sindicado a 50 años (bono vto. 2066+13 p.b.) con 65.000 M euros de demanda. En primario, Cellnex emitió 2.500 M euros en bonos a 5, 7 y 12 años (MS+125/+168/+220 p.b. respectivamente) con libros conjuntos por 11.500 M euros para financiar la compra de las torres de SFR en Francia. En rating, S&P confirmó a Enagás en BBB+ rebajando su perspectiva a negativa desde estable.
Estrategia de valor: Junto con la publicación de Rdos. 4T’20, Santander (CET1 12,34% Fully Phase In) dio a conocer su estrategia de financiación 2021, que estará centrada principalmente en cubrir los buckets de SNP y SP (85% del total de emisión previsto). Teniendo en cuenta las escasas emisiones que habrá en AT1 (en principio 1.500 M euros para sustituir la emisión con la call en septiembre), seguimos viendo valor en los AT1 de cupón alto con call cercana: Santan 6,25% perp. call sept’21 cotiza con YTC del 1,67% o Santan 6,75% perp. call abril 2022 con YTC de 1,96%.
Estrategia de mercado: Habiendo dejado atrás las lecturas de inflación a la baja a ambos lados del Atlántico, cabe esperar repuntes de inflación, al menos hasta mediados de 2021, sobre todo debido al efecto base en el precio de la energía y, en menor medida, por el incremento transitorio de costes por el Covid-19. No obstante, creemos que el pico de expectativas de inflación lo veremos en la segunda mitad de año, momento en el cual la inflación comenzará a bajar con el ajuste correspondiente de la TIR real y su efecto negativo en los bonos indexados. Hasta entonces, y a pesar del rally acaecido desde el mes de junio, creemos que los I/L italianos seguirían ofreciendo el mayor atractivo dentro del segmento indexado europeo y también respecto a los bonos nominales por el efecto M. Draghi.