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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BUSCANDO “ALGO” DE VALOR EN EL IG CORPORATIVO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana tendremos reunión del G20 (14 oct), Cumbre Europea sobre el Brexit (15-16 oct) y Rdos. empresariales 3T’20 (bancos de EE.UU.). Además, en EE.UU, J. Powell tiene previsto una comparecencia y se publicarán IPC, solicitudes de hipotecas, viviendas iniciadas, ventas minoristas, producción industrial e índice Empire (todos ellos de septiembre); además de la Confianza de la U. de Michigan de oct. En la Eurozona conoceremos el IPC final de sept. y producción industrial de agosto. En China, tras los buenos datos iniciales de la Golden Week (gasto turismo y transaciones de pago), conoceremos la balanza comercial de sept, precio de producción e IPC. En subastas, Italia, Portugal y España colocarán bonos.
Índices: Xover -15 p.b. (308 p.b.) y CDX HY$ -17 p.b. (374 p.b.)
Crédito: En financieros, los SNP domésticos siguen muy demandados con estrechamientos de doble dígito en Caixabank y Bankia. Mientras, en la parte junior, los AT1 registraron saldo dispar, con los Sub T2 acelerando los estrechamientos, especialmente los protagonistas de la consolidación bancaria (Unicaja, Liberbank, Abanca, Ibercaja). En corporates, estrechamientos en la parte híbrida de Telefónica, Ferrovial, Iberdrola y Repsol, seguido del tramo senior de Colonial tras el anuncio de tender. En primario doméstico, Colonial emitió un 8 años al 1,40% y anunció una recompra de bonos vto. 2023/24.
Estrategia de mercado: Pese a que el entorno actual no es favorable a una compañía muy apalancada al crudo, creemos que ENI ha establecido una estrategia clara de transición energética, donde la fortaleza tradicional de la compañía (el éxito exploratorio) debe facilitar el cumplimiento de los objetivos de producción. Además, ha establecido una política clara de dividendo, Capex y Opex adaptada a la situación de incertidumbre y volatilidad. Creemos que los híbridos de ENI son una buena opción para jugar la recuperación cíclica y del precio de petróleo, de una forma más defensiva (por la solidez de su balance y rating IG) pero sin renunciar a una atractiva rentabilidad. En este sentido de las dos emisiones híbridas emitidas recientemente destacamos ENI 2,62% PERP call 5,25 años (Baa3/BBB/BBB) y YTC de 2,7% estando aliniado con los comparables del sector petrolero como BP 3,25% (A3/BBB+/BBB) YTC 2,46% pero algo por encima de Total 3,37% (A2/Au/A-) YTC 1,6%.
Estrategia de valor: La venta de 3 concesiones anunciada por FCC es positiva por la reducción de apalancamiento que conllevará (DFN/EBITDA hasta 3,2x desde 3,8x anterior). Además, tras la operación, el 88% del EBITDA’20e vendrá de Agua y Servicios. En este sentido, las emisiones de estas dos divisiones FCC Medio Ambiente 1,66% YTM 1,1% (BBB-) y FCC Aqualia 03/27 2,629% YTM 1,4% (BBB-) nos parecen interesantes por su rentabilidad (superior al 1%) y por estar encuadradas en divisiones que generan flujos estables y recurrentes y que, además, se verán especialmente beneficiadas por el Fondo de Reconstrucción europeo.