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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BUSCANDO PICK UP EN UNICAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: pasadas las reuniones de los bancos centrales, las rentabilidades soberanas siguieron perdiendo altura hasta la publicación del dato de empleo americano que dejó unas probabilidades de bajadas de tipos en torno al 60% en la Eurozona para la reunión de abril y similares en EE.UU. para la reunión de mayo (Powell insistió en alejar expectativas de cara a marzo en la entrevista a la CBS antes de conocerse el dato). Esta semana en EE.UU. tendremos los PMI servicios de enero, balanza comercial de diciembre, peticiones de desempleo e índice hipotecario a 30 años. En Alemania conoceremos producción industrial de diciembre. En España, producción industrial de diciembre. En China, festividad del nuevo año además de la inflación de enero. En subastas, el Tesoro americano coloca bonos a 3, 10 y 30 años después de anunciar menores necesidades de financiación en los próximos trimestres.
Índices: iTraxx Xover +15 p.b. hasta los 330 p.b. y AT1 en contado +8 p.b. hasta los 481 p.b.
Crédito: el convencimiento de que los tipos bajarán tarde o temprano provocó nuevos estrechamientos de diferenciales tanto en financieros como en corporativos hasta cerca mínimos de 2022 tanto en IG como en HY euro (con cierta corrección en la última sesión). Con todo, en lo que va de año el índice financiero AT1 lidera los retornos con un +1,2%, seguido del HY euro con +0,74% y HY dólar sector energía con un +0,82%. En primario euro, el volumen se recuperó en la semana con ratios de cobertura muy holgados gracias a los buenos sindicados en Alemania y Grecia (+10% superior frente a enero 2023). En rating, S&P ratificó la calificación de México en BBB, estable y Fitch recortó New York Commercial Bank a BBB- negativo.
Estrategia de valor: de cara a la publicación de Rdos 4T’23 de Unicaja (06 feb), el mercado espera una fuerte limpieza de adjudicados (al menos 120 M euros en el 4T'23), a lo que nosotros sumaríamos: (i) moderación de provisiones legales (ii) desaparición de provisiones de adjudicados y (iii) reducción de cargas sectoriales (FUR y FGD). En renta fija, el diferencial SP/SNP en Unicaja es superior al resto de domésticos (c. +110 p.b. por su peor rating), mientras que respecto a la parte subordinada el diferencial añadido es de apenas c. +50 p.b. Dentro del segmento BB+ seguimos siendo optimistas en la emisión Unicaja SNP 7,25% vto. 2027 con una rentabilidad c. 5,45% a vto. y del 4,61% a la fecha de call nov’23 teniendo en cuenta un capital y ratios de liquidez muy por encima de comprables. Dentro del bucket BBB-, la emisión SP Unicaja 5 1/8 vto. 2029 cuenta con una rentabilidad del 4,3% a vencimiento y del 4,01% a la call 2028.