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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: BUSCANDO RENTABILIDAD EN IG EURO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: la comparecencia de J.Powell en el Congreso y Senado y la incertidumbre en torno a un corte del suministro de gas ruso a Europa provocaron fuerte caídas de rentabilidades soberanas ante las dudas de recesión y del agresivo escenario de subidas de tipos del mercado. Para esta semana prestaremos atención a las nuevas declaraciones de los BC’s en el Foro económico del BCE en Sintra (27/29 junio), además de la reunión del G7 (26/28 junio). En datos macro en EE.UU. conoceremos la Confianza del Consumidor de junio, revisión del PIB 1T’22, peticiones de desempleo, PMI Chicago e ISM manufacturero de junio. En la Eurozona atención al Sentix de junio, la tasa de desempleo de mayo y sobre todo al IPC de junio. En Alemania ventas minoristas de mayo, número de desempleados e IPC de junio. En subastas, Alemania e Italia colocarán bonos.
Índices: A la baja, Xover (538 p.b.) y CDX HY$ (535 p.b.).
Crédito: En financieros los SNP y la parte junior bancaria cotizaron con ampliaciones. Por su parte en corporates, tuvimos fuertes correcciones en la parte híbrida y en menor medida en el tramo senior. En primario destacamos: (i) un doble tramo senior green de Volkswagen a 2,7 y 5,2 años al 3,15% y 3,85% respectivamente y (ii) en la deuda senior preferred green de Unicaja a 3 años (call a 2 años) al 4,52% de rentabilidad.
Estrategia de mercado: Tras nuestro cambio de posicionamiento en IG tanto euro como dólar a Sobreponderar desde neutral, nos hacemos eco de aquellas emisiones IG domésticas con rentabilidades atractivas tanto en financieros (centrado en SP y SNP con rentabilidades superiores al 3,5%), como en corporates (centrado en sectores con alta fijación de precios ligados a energía/petróleo, Telecomunicaciones, Socimis y Utilities).
Estrategia de valor: Unicaja está muy apalancado al Euribor, con una sensibilidad teórica de >15% en M. de Intereses por cada +100 p.b. (c.+30% en BDI BS(e)). Bajo nuestro escenario, estimamos una mejora acumulada del M. de intereses 2022-24e de +11%. Por ello, ante el escaso riesgo en los fundamentales y, con el soporte de los tipos y de las sinergias de la fusión con Liberbank, la consecución del RoTE objetivo a medio plazo es factible. Al mismo tiempo, los niveles de capital CET 1 son muy holgados (12,6%) y cuenta con pocos vtos. hasta 2024 (300 M en T2) tras haber emitido el pasado mes de enero otros 300 M en Tier 2. Aprovecharíamos la reciente emisión en Senior Preferred Unicaja 4,5% 06/2025 (BBB- Fitch) con un spread de salida MS+305 p.b. y una rentabilidad del c. 4,5%, lo que supone niveles muy superiores frente a la de otros comparables domésticos de similar duración.