EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CAIXA Y BANKIA, PRIMERA PAREJA DE BAILE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana lo más relevante será la reunión del BCE (10 septiembre) donde se espera un tono dovish, además de las reuniones del Ecofin y Eurogrupo (11/12 septiembre) y nuevas negociaciones en torno al Brexit. En macro EE.UU. tendremos peticiones de desempleo, inventarios mayoristas finales de julio e IPC de agosto. En la Eurozona, PIB 2T final; en Alemania, IPC final de agosto; en España, IPC final de agosto y producción industrial de julio. En subastas, España, Italia y Grecia colocarán letras e Irlanda e Italia bonos. En rating, S&P revisará Portugal (BBB estable).
Índices: Xover en 324 p.b. y el CDX HY$ en 364 p.b.
Crédito: En contado tuvimos estrechamientos en el segmento financiero liderado por las SNP de Bankia (-26 p.b.) frente a las ampliaciones en Caixabank, mientras que en la parte junior los AT1 domésticos registraron encarecimientos de c. -45 p.b. de media (Bankia c. -95 p.b.). En corporativos, tramo senior plano (a excepción de Colonial c. -8 p.b.) y ampliaciones en la parte híbrida. En primario, Sabadell colocó 500 M euros en un SP green a MS+155 p.b, Mediobanca un SNP a 7 años a MS+135 p.b, Erste Bank un Tier 2 a MS+210 p.b. (call 6 años), Enel un perpetuo al 2,375%, Daimler un Green a 10 años a MS+105 p.b. A su vez, el mes se salda con tenders importantes (Air France KLM, TOTAL, Redexis, DIA, Nortegas…).
Estrategia de mercado: En agosto, los activos de riesgo han liderado las ganancias gracias a la mejoría macro, el soporte de los BC’s y las buenas noticias de las vacunas. En los activos de crédito, tras los convertibles americanos, HY EM Hard Currency, HY europeo y AT1 han sido los ganadores del mes. En contra, el soberano US$ e IG$ quedaron rezagados tras el repunte de tipos. A pesar del último mes, el TR del crédito en EE.UU. YTD sigue batiendo al resto: Soberano$ c.+7%, IG$ c.+6% y HY$ c.+1%. En este sentido, y atendiendo al promedio histórico desde 2015, los tramos de mayor riesgo aún seguirían teniendo potencial de estrechamiento. Mantendríamos el posicionamiento constructivo en crédito donde debería continuar el estrechamiento HY/IG, en EE.UU y Europa, y entre los buckets BB/BBB.
Estrategia de mercado: Caixabank y Bankia abren la puerta a más M&A. Para proveer la operativa, el BCE, entre otras facilidades, podría permitir el diferimiento de los gastos de reestructuración ( 3-5 años vs un one off anterior) y el uso del badwill generado (para coberturas NPLs o gastos de reestructuración), lo que reduce la necesidad de ampliaciones de capital post-fusión con carácter general. A pesar del rally, aún habría potencial en la deuda financiera periférica, con especial atención en la parte subordinada/junior y en las entidades opables (como Liberbank). En cuanto a Bankia/Caixa también seguiría habiendo algo de potencial de convergencia en ASW: SNP c. 15 p.b; subordinada c.55 p.b. y AT1 c. 70 p.b. Por su parte, los AT1 de los bancos domésticos (grandes y medianos) estarían bastante alineados en spread lo que los hace igualmente atractivos.