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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CAMBIO CLIMÁTICO, EL NUEVO 'DORADO' (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Estaremos atentos a la reunión de la OPEP y a los indicadores de actividad que se publiquen para ver si continúan la estela marcada recientemente por el PMI chino. En EE.UU. tendremos ISM, pedidos de bienes duraderos y empleo de noviembre así como Confianza del consumidor de Michigan de diciembre. En Europa se conocerán los PMI finales de noviembre y C.Lagarde comparecerá ante el Parlamento Europeo. En cuanto a primarios soberanos, el Tesoro español emitirá letras y bonos (5,10,30 años).
Índices: Xover -9 p.b. (220 p.b.) y CDX HY$ -12 p.b. (325 p.b.).
Crédito: Continúan los estrechamientos, especialmente en el segmento financiero junior y, en menor medida, en los híbridos corporativo (con Telefónica a la cabeza). Esta semana la deuda SNP y SP lo habría hecho mejor que la deuda senior corporativa (donde destacan las ampliaciones de Abertis). Mientras tanto, el primario sigue muy activo y demandado; a nivel doméstico destacan: FCC medio ambiente Green bond a 4 y 7 años a MS+110 p.b. y MS+180 p.b. (1.100 M euros); Merlin, 500 M euros a 15 años a MS+165 p.b. y Santander, 1.750 M euros en CB a 10 años a MS+12 p.b.
Estrategia de mercado: Hasta 2050, la transición energética (Acuerdo de Paris) conllevará a un fuerte aumento de las energía renovables y a un mayor uso de la electricidad. Aunque la fuerte caída de los costes de generación renovables y la involucración política e institucional ayuden, serán necesarias importantes inversiones hasta esa fecha (al menos de 95 Billones de dólares o el 2% PIB global anual) y la reconversión del tejido empresarial y socioeconómico. El criterio de inversión Green/ESG está siendo cada vez más usado, lo que unido a una todavía limitada oferta de papel estaría traduciéndose en un mejor performance de los bonos Green frente a otros. Destacaríamos bonos Green/ESG atractivos: (i) los híbridos de Iberdrola, Engie o EDP y (ii) emisiones de Acciona, FCC y ACS. También seríamos receptivos con otras compañías focalizadas en el segmento renovable, en el de la electrificación o de la eficiencia energética.
Estrategia de valor: El nuevo plan de acción de Telefónica se centrará en los activos y líneas de negocio más relevantes (España, R.Unido, Alemania, Brasil y Tech.) y tratará de poner en valor la infraestructura desplegada. Habrá que esperar a ver su ejecución para valorar el impacto en endeudamiento, que podría implicar una reducción de hasta -45% de deuda (con la venta de activos de LaTAm ex Brasil y de torres) y situar el ratio DFN/EBITDA en 2x. Creemos que las emisiones de Telefónica siguen ofreciendo valor, especialmente los híbridos (de mayor duración) y algunas emisiones en US$ (post cobertura con un pick up de +80 p.b./+200 p.b. frente a euros). Además, creemos que aumenta la probabilidad de call en las emisiones de las filiales LatAm (ex Brasil), al contar con algunos covenants que podrían entorpecer la operativa previstas de M&A; entre ellas destacamos dos emisiones de Telefónica Colombia y una de Telefónica Chile en US$.