EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CARRY € “ASEGURADO”, AL MENOS EN 3T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana es el turno del resto de BC con la reunión de la Fed (16 junio) y del BoJ (18 junio). En datos macro de EE.UU. tendremos ventas minoritas de mayo, Índice Empire y Fed de Filadelfia de junio, producción industrial de mayo, permisos de construcción y aplicación de hipotecas de mayo. En la Eurozona, además de la reunión del Eurogrupo (17/18 junio), conoceremos la producción industrial de abril e IPC de mayo final. En Alemania, IPC final y precios de producción ambos de mayo. En subastas, el Tesoro español colocará letras y bonos (además de posible sindicado).
Índices: Xover en 242 p.b. y el CDX HY$ en los 283 p.b.
Crédito: Los SNP registraron estrechamientos -2/-3 p.b, mientras que en la parte subordinada los nombres italianos fueron los mejores con encarecimientos de -12 p.b. en Unicredit y de -5 p.b. en Intesa San Paolo. En corporativos, esta vez la parte híbrida no se quedó rezagada y Telefónica, Repsol, Ferrovial, Bayer y Abertis estrecharon -6/-12 p.b. En subastas, el Tesoro español colocó 6.000 M euros en letras a 6 y 12 meses. En primario, B. Sabadell colocó 500 M de euros Green SNP call 6 años a MS+115 p.b. y Pireus Finance un AT1 call 5,5 años al 8,75% de cupón. En ratings, Fitch mantuvo España (A- estable).
Estrategia de mercado: Tras la reunión del BCE, no esperamos a corto plazo presiones en las rentabilidades largas de la curva en Europa, dado el fuerte compromiso del BCE en su programa de compras para los próximos meses que seguirá favoreciendo el carry hasta la reunión del mes de septiembre (momento en el que coincidirá una vacunación en el 70% y un fondo de recuperación totalmente operativo). Seguimos viendo el mayor valor relativo en la curva italiana donde aún podemos encontrar rentabilidades positivas desde la referencia a 5 años en adelante y donde puede haber una oportunidad esta semana (ampliaciones de la mano de mayor volatilidad), si la Fed hace algún guiño al tapering en su reunión.
Estrategia de valor: Mantenemos una visión positiva en las emisiones de FCC, donde las divisiones de Servicios y Agua suponen un c. 80% EBITDA’21e. A favor: (i) buenas perspectivas operativas (+4,7% EBITDA TACC’20-23 BS(e), (ii) perfil defensivo frente a otros opciones del sector, (iii) menor exposición al ciclo y (iv) buen perfil financiero (2,4x DFN/EBITDA’21 BS(e) vs 8,3x en 2013) donde el 69% del total pertenece a la división de Medio Ambiente (35%) y Aguas (34%). Por otro lado, en España se espera un aumento de inversión en infraestructuras hidráulicas (~15% ventas Aqualia) debido al incumplimiento de la legislación europea de tratamiento de aguas, donde Aqualia es de las compañías mejor posicionadas para capturar esos proyectos con la llegada de los fondo NGEU. Así, Aqualia 2,629% 03/27 (BBB-) con YTM 0,6% y FCC M. Ambiente green 1,66% 09/26 (BBB-) con YTM 0,5% (elegible por el BCE), cotizan con pick up frente a comparables, poseen rating IG y su deuda estaría encapsulada en dos negocios con flujos de caja estables y recurrentes.