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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿CAUTELA EN RF TRAS LA EUFORIA? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: el inicio de año trajo momentáneamente un ligero desdibujamiento de las expectativas de bajadas de tipos, aunque en parte disipado por el conflicto en O. Medio. Esta semana estaremos atentos al aumento del coste de los fletes, Foro de Davos (15-19 enero), y primarias republicanas de Iowa (D. Trump como claro favorito). En cuanto a datos macro, en EE.UU. se publica el índice Empire de enero, ventas minoristas, producción industrial permisos de construcción y viviendas iniciadas de diciembre, índice de vivienda NAHB de enero y peticiones de desempleo así como Confianza de la Universidad de Michigan. En la Eurozona, inflación final de diciembre y en Alemania conoceremos el ZEW de enero. En subastas Grecia y España subastan bonos.
Índices: Xover cede -15 p.b. hasta los 311 p.b.
Crédito: la volatilidad en soberanos no vino acompañada por grandes movimientos de spreads en crédito. En financieros los bonos senior tuvieron soporte en este comienzo de año a pesar del fuerte volumen subastado, mientras que en corporates tuvo mejor comportamiento relativo la parte híbrida. En subastas, destaca el sindicado de España con 15.000 M euros a 10 años (demanda récord) aprovechando una reducción de emisiones netas de 10.000 M euros. En primario, el volumen es +9% superior al de 2023 en el mismo período (121.000 M euros YTD).
Estrategia de mercado: De cara a 2024 seguimos estratégicamente largos de duración dentro de soberanos a la espera de iniciarse las bajadas de tipos de intervención (cualquier corrección que se produjera en los tramos largos podría dar una nueva oportunidad de entrada), mientras en el tramo corto vemos gran recorrido de bajada de rentabilidades una vez empiecen las bajadas de tipos de intervención (>2S’24 BSe). En crédito, mantenemos la Sobreponderación del IG sobre HY a estos niveles (Bofa HY Corp. euro cotiza en 315 p.b, muy inferiores al promedio de los últimos 3 años 366 p.b.) y seguimos optimistas en la parte híbrida corporativa y financiera (AT1) aun con las rentabilidades a la call lejos de los máximos alcanzados en 2023.
Estrategia de valor: La cotización de los bonos de Grifols se ha visto fuertemente afectada tras el informe de Gotham City Research (ASW de +514 p.b. en deuda unsecured vto. 2028 vs 370 p.b. del índice de crédito Bofa Corp. single B). Creemos que será necesario que Grifols siga haciendo delivery en su plan de desapalancamiento donde espera terminar 2024e por debajo de 4,0x. Teniendo en cuenta la volatilidad existente, dentro de sus emisiones, destacaríamos las emisiones senior secured (con vencimientos menos alejados) vs unsecured, donde la emisión GRF 2,25% vto. 2027 contaría con mejor prelación (y rating) y cotizaciones atractivas (c.90% y yield del 4,95%).