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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CELLNEX - BIENVENIDO AL IG POR S&P (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: tras una declaración con pocas novedades de J. Powell y unos datos macro americanos mixtos, el mercado terminó por comprar la idea de que los tipos bajarán pronto dejando al bono a 10 años de EE.UU. en el 4,09%. En la Eurozona, el comunicado del BCE, rebajando estimaciones de inflación (2,3% para 2024 y 2,0% para 2025), presionó las rentabilidades soberanas a la baja, mientras C. Lagarde citó a junio como fecha clave para tener datos suficientes e iniciar las bajadas de tipos (c. -100 p.b. descontados para 2024.). Esta semana tendremos en EE.UU. datos de inflación, ventas minoristas y producción industrial de febrero, peticiones de desempleo, además de índice Empire y confianza del consumidor de Michigan preliminar de marzo. En la Eurozona, además de la reunión del Ecofin (11/12 marzo), conoceremos la producción industrial de enero. En subastas, Alemania, Italia y Holanda colocarán bonos.
Índices: iTraxx Xover perdió la cota de los 300 p.b. y en contado el AT1 financiero estrechó -17 p.b. hasta los 432 p.b.
Crédito: a pesar de la corrección semanal en los spreads de HY euro el retorno total volvió a ser positivo, esta vez apoyado en la caída de rentabilidades, liderando el mejor comportamiento en lo que llevamos de año junto con el índice AT1 euro (+2,26% YTD). Por clase de activos, los senior financieros se mantuvieron con pocos cambios, mientras la parte subordinada lideraba los estrechamientos apoyada en la buena demanda de primario donde la demanda sigue provocando una fuerte caída de diferenciales frente a los guidance inicial. En corporates, tuvimos ampliaciones en los bonos green a pesar del descenso de rentabilidades soberanas, destacando en positivo las emisiones de Cellnex tras conseguir el IG por S&P. En primario, Telefónica colocó 1.100 M euros en un híbrido green al 5,75% call 8 años con recompra de bonos incluida en secundario.
Estrategia de valor: Cellnex presentó en su Capital Market Day las principales líneas estratégicas que le ha llevado a conseguir el ansiado IG por S&P en 2024 (BBB-). El nuevo plan se centra en mejorar la eficiencia, simplificar la cartera y el negocio, reforzar balance y reducir el endeudamiento DFN/EBITDA 0,5x al año. Las rentabilidades que ofrece a 2 años se ajustan a un IG en esos plazos (c. 3,75%), teniendo en cuenta que ya tiene el IG por 2 agencias frente a otros emisores corp. que ofrecen rentabilidades similares con IG por una sola agencia. Vemos potencial limitado en la curva de senior de Cellnex pero sigue siendo una buena opción en corporates IG euro tenido en cuenta que las futuras bajadas de tipos del BCE y los menores costes de financiación jugarán a favor y que para conseguir rentabilidades superiores al 4,0% hay que mirar a financieros o bonos subordinados.