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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CELLNEX, FALTA DE CATALIZADORES A CORTO PLAZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: A pesar del peor dato esperado en la inflación de EE.UU. correspondiente a septiembre (core services como gran culpable), las rentabilidades perdieron altura y minoraron las probabilidades de subidas de tipos de la Fed. Esta semana además de estar atentos al conflicto entre Israel y Hamás, en el plano macro de EE.UU. tendremos ventas minoristas de sept, índice de vivienda NAHB de oct, además de permisos de construcción, ventas de 2ª mano y viviendas iniciadas de sept. En la Eurozona conoceremos la inflación final de septiembre. En R. Unido la inflación de septiembre y en China PIB del 3T’23 y producción industrial de sept. En subastas, Grecia y España colocarán bonos. En rating atentos a la revisión de Italia por parte de S&P (BBB est.).
Índices: iTraxx Xover estrechó hasta los 441 p.b. y Fin. Sub. -7 p.b. hasta los 179 p.b.
Crédito: Los SP y SNP apenas registraron cambios en los diferenciales durante esta semana a excepción de Caixabank quien estrechó de media c. -3 p.b. En la parte subordinada, los AT1 de Caixabank y Unicredit lideraron las ganancias durante la semana cotizando con rentabilidades a la fecha de call muy atractivos de 8%/9%, En corporativos, de nuevo estrechamientos tanto en derivado como en la parte híbrida de Telefónica, Repsol, Abertis, Total, ENI y Volkswagen. En subastas, el Tesoro español no acudió a los mercados esta semana ni con letras ni con bonos. En el mercado primario de bonos sigue el escaso volumen, destacamos la colocación de Aena con 500 M euros a 7 años al 4,31% con 2.600 M euros de demanda y los 7.000 M euros de la UE a 3 y 20 años a MS-11 y MS+67 p.b. (60.000 M de demanda).
Estrategia de mercado: Haciéndonos eco de la fuerte caída en el equity de Cellnex en el último mes, observamos que las correcciones en spread de los bonos van de la mano del repunte general de las curvas. Desde aquí creemos que los niveles a los que cotizan la deuda de Cellnex están bastante ajustados teniendo en cuenta un rating BB+ por S&P. A día de hoy, entendemos que los crecimientos para la Compañía no estarían a priori comprometidos (al menos significativamente), al igual que el objetivo de conseguir el investment grade en 2024 (principal catalizador para los bonos), máxime después de la reciente operación de venta del 49% de sus filiales en Suecia y Dinamarca que podrían extrapolarse a otros mercados y contribuir a reducir el apalancamiento (5,2x esperado para 2026 y principal lastre a día de hoy). A corto plazo no vemos catalizadores claros para los bonos de la compañía aparte de una relajación de la rentabilidad de la deuda desde estos niveles, donde pensamos que ya deberíamos estar cerca del fin de las subidas de tipos.