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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: COMPARANDO CON EL QT’17/18 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras una Fed aún más hawkish, esta semana será el turno del BCE (el mercado adelanta una subida para final de año) y del BoE (totalmente descontado 1 subida para esta reunión). En datos macro de EE.UU. tendremos PMI de Chicago, ISM manufacturero, encuesta de empleo privada ADP de enero, pedidos de fábrica de diciembre, y datos del mercado laboral de enero con payrolls, tasa de paro y ganancias medias. En la Eurozona conoceremos la tasa de desempleo de diciembre y IPC preliminar de enero. En Alemania, pedidos de fábrica y ventas minoristas de diciembre, desempleo de enero, e IPC preliminar de enero. En España PMI manufacturas y servicios de enero. En subastas, sin emisiones de interés en la periferia.
Índices: Xover +6 p.b. (286 p.b.) y CDX HY$ +14 p.b. (336 p.b.).
Crédito: Los SNP cotizaron con pocos cambios frente a la parte junior bancaria que sigue liderando la ampliación de diferenciales. En corporativos, estrechamientos en senior frente a las correcciones en la parte híbrida. En subastas, el Tesoro español no acudió a los mercados. En primario, nada que destacar en Europa previo a la temporada de resultados. En ratings, S&P rebajó Enagás a BBB estable (desde BBB+).
Estrategia de mercado: Teniendo en cuenta que el crédito estuvo soportado con retorno positivos en el inicio del QT’17/18, las variaciones desde inicio de año en TIR nominal, real, BEI y pendiente 2/10 así como el comportamiento de los índices de crédito de beta alta se parece al escenario de 2018 cuando la Fed ya había reducido entre -15% y -25% su balance. Por ello, desde estos niveles y habiendo descontado el mercado gran parte de los planes de la Fed, reiteramos que los activos de riesgo aún ofrecerían margen para recoger retornos positivos. Con una pendiente 2/10 años aplanando pero aún positiva, seguimos sobreponderando HY sobre IG, con preferencia del crédito Euro sobre dólar (BCE más retrasado en la normalización monetaria) y en la parte híbrida financiera (AT1 con cupón alto y call cercana en domésticos e italianos post elecciones).
Estrategia de mercado: La mayoría de las aseguradoras tienen capacidad dentro de los límites de Solvencia II para emitir más instrumentos subordinados (mejorar su estructura de costes e índices RoE), lo que podría desencadenar mayor oferta en 2022 con el fin de aprovechar los todavía bajos costes para emitir. En secundario dentro del sector, abundan las emisiones con duración muy larga y menores YTC en comparación con los AT1 bancarios, no obstante, pero con mejor rating en buenos nombres como Allianz o AXA con call en 2023/24/25. En nombres italianos como Intesa San Polo Vita o Generali encontramos YTC superiores al 2% para duraciones de 2/3 y rating de BBB-/BB.