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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CONVERTIBLES - ATRACTIVOS PARA INVERSORES Y EMISORES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana tendremos reunión del BCE (4 junio) donde presumiblemente aumentará el tamaño y /o duración del programa PEPP. También se adelanta la reunión de la OPEP+ donde se podrían extender los recortes de producción. En EE.UU. será relevante el ISM manufacturero de mayo, PMI’s, encuesta empleo ADP y datos de paro de mayo, así como pedidos de bienes duraderos, de fábrica y balanza comercial de abril. En la Eurozona, conoceremos los PMI finales de mayo. En España tendremos números de desempleados y PMI’s de mayo. En Alemania PMI’s finales de mayo, desempleo y pedidos de fábrica de abril. En subastas, el Tesoro español volverá a los mercados con bonos vto. 2023, 2025, 2030 y 2035.
Índices: Siguen los estrechamientos en derivado, Xover 429 p.b. y CDX HY$ 553 p.b.
Crédito: El mes de mayo termina con un fuerte rally tanto en financieros (SNP, y parte junior estrechando a doble/triple dígito respectivamente), como en corporates, donde la parte híbrida volvió a superar al tramo senior pero quedó rezagada respecto al segmento bancario. En Europa, sigue la fuerte recuperación en precio de los híbridos de Total, Bayer y Volkswagen. En primario, BBVA colocó un bono social a 5 años en formato senior preferred a MS+112 p.b. y hubo varios T2 en nombres europeos. En ratings, Fitch mantuvo el rating de Iberdrola en 'BBB+' con perspectiva estable.
Estrategia de mercado: Por el lado del inversor, los convertibles ofrecen atractivo al aportar un binomio retorno-riesgo superior al equity o renta fija, al tiempo que en períodos bajistas de bolsa, como este año, aportaría protección (Índice Convertible Global TR YTD’20 +0,37% vs TR RV Global -9,7%). Por el lado del emisor también ofrece atractivo al tener un coste menor que el de la deuda tradicional y evitar la presión sobre las acciones de una ampliación de capital en momentos de infravaloración. Reiteramos nuestra visión positiva en convertibles para construir carteras a largo plazo y aprovechar los deprimidos niveles de valoración de algunas compañías. Destacamos: (i) emisores de calidad afectados por COVID-19 como IAG 0,63% 11/22 en aerolíneas, Kering 0% 09/22 en retail, Adidas 0,05% 09/23 en bienes de consumo. Macro-tendencias en: (ii) Salud como Almirall 0,25% 12/21. (iii) Cambio Climático como Iberdrola 0% 11/22 y Vestas 0% 01/25. (iv) Tecnología e Infraestructura de telecom como Indra 1,25% 10/23, Amadeus 1,5% 04/25 o Cellnex 1,5% 01/26.
Estrategia de mercado: El borrador del Fondo de Reconstrucción presentado por la CE (Next Generation EU) ha sido un claro catalizador para las primas de riesgo periféricas y crédito. Desde un punto de vista sectorial, el fondo dará soporte a áreas como salud, tecnología o sostenibilidad, donde destacamos algunas emisiones potencialmente ganadoras.