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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CONVERTIBLES - PROTECCIÓN ANTE SUBIDAS DE TIPOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana sin duda lo más relevante será la reunión del BCE (10 junio) con algo menos de presión tras los últimos comentarios dovish de algunos de sus miembros, pero con la preocupación de una pronta retirada de estímulos por parte de la Fed que se ve reflejada en el anuncio de la venta de la cartera corporate por parte de la Fed (SMCCF y PMCCF creada en marzo’20) para los próximos 6 meses. Así en el plano macro en EE.UU. lo más relevante será el IPC de mayo, la balanza comercial del mes de abril, las peticiones de desempleo, las solicitudes de hipoteca de junio y la confianza de la Universidad de Michigan. En la Eurozona tendremos el PIB final del 1T’21. En Alemania, atención al ZEW de junio y producción industrial de abril. En España conoceremos el IPC final de mayo. En subastas, Irlanda, Italia y España colocarán bonos. En ratings, Fitch revisará España (A- estable).
Índices: iTraxx Xover en 246 p.b. y el CDX HY$ en 283 p.b.
Crédito: Dentro de financieros los SNP apenas registraron cambios en los diferenciales, frente a los estrechamientos de los AT1 de BBVA, Abanca y los Tier 2 de Unicaja y Liberbank. En bonos corporativos, tramo senior IG absolutamente plano y sin cambios con ligeros estrechamientos en la parte híbrida de Telefónica y Ferrovial frente al peor comportamiento de los perpetuos de Bayer. En subastas, el Tesoro español colocó 5.000 M euros en bonos 2026, 2027 y 2040 e I/L 2027. En primario, Castilla y León colocó bonos a 9 años a Tesoro 2030+17 p.b. y RWE un Green bond a 10 años a MS+53 p.b. En ratings, Fitch mantuvo Bayer en BBB+ estable y Moody’s rebajo su nota hasta Baa2 estable (coste de los litigios y objetivos financieros por debajo de lo esperado). También Fitch mantuvo Italia en BBB- est.
Estrategia de mercado: En un entorno de subidas de tipos (a la espera del inicio del debate del tapering en EE.UU.), los bonos convertibles pueden ser una buena alternativa al crédito para seguir apostando por beta sin el efecto de duración en un entorno de spreads cerca de mínimos y ante el cambio que pueda plantear la Fed en su política monetaria. A su vez, los bonos convertibles suelen ser una alternativa para incluir en una cartera diversificada de activos ya que permite tener exposición a la evolución de la renta variable pero con menor volatilidad (aprovecha los ciclos alcistas de bolsa y se aproxima a la renta fija en los ciclos bajistas). Al mismo tiempo goza de una mayor rentabilidad ajustada por riesgo respecto a la renta variable. Dentro de nuestro universo de cobertura en domésticos, dado unos precios objetivos aún con potencial y con yields positivas, destacaríamos: Cellnex 1,5% 11/31 con potencial de +7,28% dejando una valoración teórica del bono de 103,59 para un precio objetivo Bs(e) de 55,8 euros y un spread de crédito a 10 años de 200 p.b. Por otro lado los convertibles de Indra y Sacyr también ofrecen rentabilidades positivas con potencial de revaloración dado precios objetivos más altos.