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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CRÉDITO $, DE NUEVO, EN EL PUNTO DE MIRA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras el resultado electoral en Francia donde E. Macron consiguió ganar las elecciones presidenciales con el 58,5% de los votos dando calma a la integridad de la UE, esta semana vuelve al punto de mira los BC’s y los últimos confinamientos en China que comienzan a preocupar en términos de crecimiento futuro. En datos macro de EE.UU. tendremos bienes duraderos de marzo, venta de viviendas nuevas y pendientes de marzo, peticiones de desempleo, Confianza del Consumidor de Michigan de abril y PIB adelantado del 1T. En BC’s conoceremos la decisión del BoJ (28 abril). En la Eurozona, atención al indicador de sentimiento económico de abril, además del PIB preliminar del 1T’22 e IPC preliminar de abril. En Alemania, se publicará el PIB preliminar del 1T e IPC de abril. En China conoceremos el PMI Caixin manufacturero de abril. En subastas, Italia colocará bonos cupón fijo y ligados a la inflación.
Índices: iTraxx Xover al alza con +11 p.b. hasta los 386 p.b. y CDX HY$ en máximos de 2020 (428 p.b.).
Crédito: Por clase de activos, en financieros tanto los SNP como la parte junior recogió ampliaciones de diferenciales en una semana con poca actividad en primario. Por su parte, en bonos corporativos, asistimos a un peor comportamiento relativo en la parte híbrida frente a la mayor estabilidad en el tramo senior IG doméstico. En subastas, el Tesoro español colocó letras a 3 y 9 meses y 6.000 M euros en bonos 2025, 2032 y 2048. En primario, dentro de agencias, P. Vasco emitió 500 M euros en un bono sostenible a Tesoro +14 p.b. En rating, S&P mantuvo la nota de Italia en BBB positivo y elevó a Grecia hasta BB+ estable desde BB, positivo.
Estrategia de mercado: Con una Reserva Federal muy hawkish y muy por delante del BCE, creemos que el mercado y las curvas deuda tendrían recogido gran parte del proceso contractivo de tipos especialmente en EE.UU. con+225 p.b. de normalización monetaria implícita en 2022 y una reducción de balance c.10/12% para este año. A los actuales niveles de rentabilidad y con una pendiente 2/10 años aún en terreno positivo, el tramo corto soberano dólar (2/3 años) ofrecería unos atractivos niveles en términos de Carry y roll down. Así, tras el fuerte repricing de la curva soberana americana y las correcciones de spreads en crédito desde inicio de año empezaríamos a ser menos negativos en crédito dólar vs euro a los actuales niveles. Por lo que nos neutralizaríamos entre ambos activos (vs sobreponderar crédito euro anterior), teniendo en cuenta que el elevado coste de cobertura en activos dólar (c. 2%) seguiría restando parte de atractivo en dicho posicionamiento.