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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: CRÉDITO IG - ESTRATEGIA WIN-WIN PARA 2023 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Las Actas de la Fed reflejaron la intención de rebajar el ritmo en las subidas de tipos de cara a diciembre a la espera de la batería de datos de esta semana, donde además de la reunión del Eurogrupo (5/6 dic), en EE.UU. tendremos Libro Beige, Confianza del Consumidor, empleo privado ADP, ventas pendientes de viviendas, ISM manufacturero (todos ellos de noviembre), 2º lectura del PIB del 3T, ingreso y gasto personal de octubre y datos de empleo: payrolls, tasa de paro y ganancias medias de noviembre. En la Eurozona conoceremos la inflación de noviembre, PMI’s finales, tasa de paro de octubre e indicador de sentimiento económico de noviembre. En Alemania atención al IPC preliminar de noviembre, desempleo y ventas minoristas de octubre. En China será la relevante PMI Caixin de noviembre. En subastas, tendremos subastas de bonos en Italia 2028, 2023, 2025 y CCT 2023, España 2027, 2031 y 2037 y Alemania 2032.
Índices: Estrechamientos hasta niveles del junio, Xover cedió hasta los 452 p.b. y el CDX HY$ hasta los 459 p.b.
Crédito: Continuaron los ligeros repuntes de diferenciales en los SP y SNP doméstico. En la parte subordinada predominaron las ampliaciones en los AT1 tras un fuerte rally en el último mes. En corporates, tuvimos fuertes ampliación en los híbridos y en los bonos senior de Merlin, VW y Bayer, frente al mejor comportamiento en Telefónica tras publicar el resultado de su tender. En subastas, el Tesoro español no acudió a los mercados esta semana. En primario, destacó la emisión SP de D. Bank a 4 años a MS+135 p.b. y el C. bond de Unicredit a 3 años al 2,76%.
Estrategia de mercado: A pesar de que un escenario de recesión suave debería estar ya puesto en precio en los actuales spreads del crédito, creemos que el IG estaría descontando un escenario de recesión mucho más profunda (incluso de crisis financiera), a la luz de las probabilidades de impago implícitas descontadas actualmente (2,74% vs c. 1,0% en otras crisis). A diferencia del IG, el HY a los actuales spreads no incorporaría un escenario extremo de crisis financiera con unas probabilidades de impago implícitas descontadas en el 5,92% pero lejos de los máximos históricos vistos en crisis severas c. 11%. Por ello, creemos que tanto por los niveles de partida de spread, como por las tasas de default implícitas esperadas, el IG ofrece un binomio de rentabilidad riesgo más equilibrado en un escenario recesivo en 2023.