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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DE NUEVO, CRISIS POLÍTICA EN ITALIA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Lo más relevante será el próximo día 21 con la reunión del BCE (+25 p.b. esperados y detalles del mecanismo de anti-fragmentación), a lo que hay que unir la teórica reapertura del NS1 tras las tareas de mantenimiento y la aparición de M. Draghi en el Parlamento (20 julio) con fuerte posibilidad de dimisión. En EE.UU. tendremos datos sobre el sector construcción/residencial con las ventas de viviendas y permisos de construcción de junio y ventas minoristas. En Alemania, atención a los PMI’s preliminares de julio y en la Eurozona inflación final de junio. En subastas, el Tesoro español colocará bonos 2025/27/32.
Índices: Xover alcanzó los +624 p.b. durante la semana.
Crédito: SP/SNP registraron ampliaciones de diferenciales y en mayor media los T2/AT1. En corporates, mejoras en el tramo senior IG doméstico especialmente en Cellnex e híbridos del sector eléctrico. Moody's afirma a España en Baa1 estable.
Estrategia de mercado: El dato de IPC americano sorprendió al alza y la curva 2/10 años continuó profundizando en terreno negativo hasta niveles no vistos desde el 2000. En un entorno de miedos a una recesión crecientes (mercado de RF ya lo pone en precio), seguimos pensando que los tramos largos siguen teniendo un cap a estos niveles. En este escenario, reforzamos la idea de que el treasury americano sigue siendo la mejor cobertura apoyado además por la fuerte revalorización del $.
Estrategia de mercado: A la espera de la comparecencia de Draghi en el Parlamento, creemos que se buscará la manera de dar respaldo a M. Draghi sin el apoyo de M5E apelando al sentido de la responsabilidad de cada uno (una ruptura de gobierno en plena crisis energética sería una temeridad). En todo caso el mercado podría estar estresado con repuntes de primas de riesgo en caso de decepción poniendo el cap en los +325 p.b. visto en 2018 tras las últimas elecciones. Sin embargo, creemos que la credibilidad del mercado en el nuevo mecanismo anti fragmentación del BCE, que se desvele el jueves, será la principal clave para poder acotar el riesgo soberano periférico italiano.
Estrategia de valor: Conscientes de que el fuerte proceso de expansión de Cellnex es uno de los factores que más pesa en las calificaciones crediticias, Fitch seguía insistiendo en que su capacidad de reducción de deuda sigue siendo fuerte. Por ello, tras retirarse por la puja de las torres de DTE, creemos que deberíamos empezar a ver una mejora clara en sus diferenciales una vez alcanzados los +300 p.b. tratándose de una buena oportunidad para tomar rentabilidad en un sector defensivo como es Telecomunicaciones.