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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DEMASIADA COMPLACENCIA, TAMBIÉN, EN EL HY (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Los mayores datos de inflación en varios países de la Eurozona volvieron a presionar al alza las rentabilidades soberanas, provocando que los tipos implícitos de los futuros del Euribor alcancen el 4,0% para final de año, mientras los tipos terminales de los Fed Funds apuntan ya al 5,5%. Esta semana en BC’s tendremos decisión del BoJ (10 marzo). En EE.UU. Powell testifica en el Panel del Senado (7 marzo), datos macro tendremos pedidos de fábrica de enero, empleo privado ADP de febrero, peticiones de empleo y a final de semana payrolls con las ganancias medias por hora. En la Eurozona tan sólo el PIB del 4T final. En Alemania atención a los pedidos de fábrica y producción industrial de enero. En China conoceremos la inflación de febrero. En subastas, el Tesoro subasta letras a 6 y 12 meses.
Índices: Xover a la baja hasta los 400 p.b. y CDX HY$ en 432 p.b.
Crédito: En financieros destacaron las correcciones en los AT1 bancarios a excepción de Caixabank (c. -20 p.b.) tras su primario. En corporates, destacaron las ampliaciones en los híbridos de Iberdrola (c. +20 p.b.) y el anuncio de recompra del bono híbrido de Ferrovial 2,12% perp. por parte del emisor tan la deslocalización de su sede a P. Bajos. En subastas, el Tesoro español salió fuerte al mercado con 6.500 M euros en bonos 2026, 2029, 2033 e I/L 2033. En primario, Intesa San Paolo colocó 1.500 M euros en bonos SNP green al 5,10% de rentabilidad (call 4 años) y 750 M euros a 10 años al 5,72%, Caixabank 750 M euros en un AT1 al 8,25%. En agencias, Galicia emitió 500 M euros a 6 años a Tesoro+25 p.b.
Estrategia de mercado: Tras el rally acaecido desde principios de octubre, el diferencial entre HY/IG euro, se sitúa cerca de los mínimos alcanzados antes del estallido de la pandemia en marzo 2020 (220 p.b.) y por debajo de la media de los últimos 10 años (c. 270 p.b.). Creemos que el crédito HY a estos niveles de spreads estaría caro frente al IG, en un entorno donde unos tipos terminales más altos deberían generar cierta erosión de la cobertura de intereses en las compañías HY y podrían plantear desafíos para aquellos emisores más vulnerables (rating B/CCC) con mayores vencimientos a corto y medio plazo. Además, en HY las probabilidades de impago implícitas serían inferiores a las tasas de impago máximas alcanzadas para todos los buckets (BB, B, CCC) y en gran parte de ellos también estarían por debajo de las medias de los últimos años (sobre todo B y CCC). Seguiríamos más constructivos en IG que en HY, donde consideramos que existe una elevada complacencia, ajustados spreads y por tanto, mayor vulnerabilidad, ante una corrección de mercado. En este sentido, dentro del HY mantendríamos la sobreponderación en el bucket BB+ en la deuda junior financiera y en los híbridos corporativos.