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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DESENLACE ELECTORAL DE EE.UU. - MEJOR EN CÍCLICOS Y VALUE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana prestaremos atención especial a las Elecciones presidenciales en EE.UU. (3 noviembre), además de la reunión de la Fed y del BoE (5 noviembre). Por otro habrá una nueva reunión del ECOFIN/Eurogrupo (3-4 noviembre) para evaluar impactos y perspectivas del Covid-19 y aspectos sobre la unión bancaria. En datos macro de EE.UU. tendremos pedidos de fábrica de sept, empleo ADP de octubre, balanza comercial de sept, peticiones de desempleo, además de payrolls y tasa de paro de octubre. En la Eurozona conoceremos las ventas minoristas de sept. En Alemania, pedidos de fábrica y producción industrial de septiembre y en España números de desempleados. En China, atentos a la balanza comercial de octubre. En subastas, Francia y España colocarán bonos. En rating, Moody’s revisa Italia (Baa3 est).
Índices: Repuntes generalizados, Xover 355 p.b, CDX HY$ 418 p.b.
Crédito: Los SNP registraron ampliaciones después de varias semanas de ganancias y en plena campaña de resultados 3T. En la parte junior, los híbridos no se salvaron de las correcciones, frente al mejor comportamiento en los subordinados Tier 2 especialmente Liberbank y Bankia. En corporativos, predominaron las correcciones en la parte híbrida de Telefónica, Iberdrola, Repsol y Ferrovial. En primario, Enagás emitió 500 M euros a 12 años a MS+60 p.b.
Estrategia de valor: Los Rdos. 3T’20 del Santander sorprendieron favorablemente en actividad (muy por encima de lo esperado en todos los márgenes y en casi todas las divisiones), CoR (a la baja) y capital (hasta la parte alta de su guidance). Sus emisiones muestran un diferencial bastante ajustado en SNP/SP (c. +45 p.b. es uno de los más estrechos entre los nombres core europeos y el más bajo de los domésticos). Al mismo tiempo, la deuda Sub T2 también estaría cara (+65 p.b. sobre la SNP, similar a los nombres francés como C. Agricole) mientras que los AT1 ofrecerían un extra de rentabilidad sobre T2 (c. 550 p.b.) superior a comparables (incluso domésticos como BBVA).
Estrategia de mercado: En caso de una victoria demócrata en las dos cámaras de EE.UU. (probablemente la incertidumbre electoral dure unos días ante el elevado peso del voto por correo), el mercado debería reflejar positivamente el fuerte impacto fiscal (que podría implicar hasta un incremento adicional del PIB 2021e c.+3/+4p.p.). Este escenario debería favorecer al crédito frente el soberano (con un pick up c. 150 p.b. en el IG$, que supondrían +50 p.b. frente al IG€ hedged). Dentro del crédito, el HY y la deuda EM (con mejor binomio rentabilidad/riesgo) estarían más soportados. Por rating, destacamos el atractivo del BBB en IG y BB en el HY (con potencial convergencia entre ellos). Por sectores, los cíclicos y value (como Recursos Básicos, Materiales, Seguros o Construcción) deberían verse respaldados. Otros escenarios electorales, aunque también positivos a medio plazo, tendrían un reflejo menos inmediato.