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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DEUDA AMERICANA - EL GRAN ELEFANTE EN LA HABITACIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: La reunión del BCE deparó un mensaje muy confiado en materia de inflación con una proyección objetivo del 2,0% para este año y del 1,6% para 2026; esto, junto con un crecimiento del PIB esperado del 0,9% y del 1,1% respectivamente enfrió las expectativas de nuevas bajadas de tipos (futuros del Euribor en el 1,8% a dic’25), por lo que la reunión de julio debería ser un non event. Mientras, en EE.UU. los tramos largos cedieron desde niveles clave para volver a repuntar tras el mejor dato de payrolls con una tasa de paró aún en el 4,2%. Esta semana, en EE.UU., atención a las negociaciones comerciales entre EE.UU. y China, las subastas a 3, 10 y 30 años de bonos US, mientras que en datos macro tendremos inflación, precios de producción industrial de mayo, peticiones de desempleo y Confianza del Consumidor de Michigan de junio preliminar. En la Eurozona destaca la producción industrial de abril y en China la inflación e importaciones en US$ del mes de mayo.
Índices: tanto el Xover como el CDX cedieron desde niveles claves (300 p.b. y 350 p.b. respectivamente),
Crédito: En contado, el crédito IG euro continúo ganando terreno al IG dólar (+0,10% vs -0,14% de retorno semanal) siendo el mayor retorno de la semana para el HY$ energía (+0,29%). Por activos, los tramos senior SP siguen ofreciendo rentabilidades por encima del 3,0% a largo plazo en domésticos core, con un Sub Tier 2 por encima del 4,0% y unos AT1 con call 2030 que ofrecen cupones por encima del 6,0%. En corporates, el tramo senior a largo plazo de Repsol siguió penalizado frente a comparables como ENI en una semana donde la parte híbrida volvió a estrechar en mayor cuantía en nombres como VW, Total, Abertis, Telefónica y Repsol.
Estrategia de mercado: La propuesta fiscal “One Big Beautiful Bill Act” aumentaría las necesidades de financiación en 2,4 billones en EE.UU. según la oficina de Presupuesto del Congreso (CBO). Las últimas estimaciones estiman hasta el año 2035 un déficit fiscal del orden del -5,8% del PIB (-2,2% déficit primario más un -3,6% de pago de intereses) y una deuda pública en manos del sector privado que alcanzaría el 118% del PIBn (vs 100% en 2025) y hasta el 134,8% del PIBn contando con la deuda total (vs 123,5% actual). Malas noticias en definitiva para la salud fiscal americana. Ante las dudas en torno a la deuda y déficit americano seguimos más optimistas en crédito IG€ frente a IG$ por: (i) mayor recepción de flujos para Europa en los últimos meses y venta de activos en $ (mayor prima exigida), (ii) impacto positivo de la expansión fiscal de la UE y Alemania para el crédito €, (iii) la buena salud con la que goza el mercado primario con la emisión reverse yankees batiendo récords en mayo y (iv) vuelta de los riesgos derivados en los bancos regionales americanos con deterioro en las condiciones del crédito y aumento de la tasa de mora del sector.