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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DEUDA BANCARIA - CON BACKSTOP REGULATORIO Y TIR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Mercado: Esta semana en EE.UU. conoceremos el ISM no manufacturero de abril, pedidos de fábrica de marzo, PMI finales de abril, encuesta de empleo ADP y peticiones de desempleo. En la Eurozona a nivel agregado tendremos PMI finales de abril, en Alemania pedidos de fábrica y producción industrial de marzo. En España, al igual que en el resto países PMI finales de abril. En R. Unido reunión del BoE y en China, PMI Caixin compuesto de abril. En subastas, el Tesoro español coloca bonos y letras a 6 y 12 meses. En ratings, Moody’s revisa Italia (Baa3, estable).
Índices: Xover al alza hasta los 516 p.b. y CDX HY$ en 630 p.b. de la mano del mejor comportamiento en el sector energía.
Crédito: Buen comportamiento en todos los tramos financieros (SNP, T2 y AT1). En corporates, esta vez el tramo senior IG superó a la parte híbrida con mayores estrechamientos. En subastas, el Tesoro español no acudió a los mercados esta semana. En primario, C. Madrid emitió 700 M euros en un Green bond a 10 años a Tesoro+19 p.b. y Santander volvió al mercado tras presentar Rdos. 1T’20 con 1.500 M euros en SNP a 5 años a MS+170 p.b. (libros en 4.750 M euros). En ratings, Fitch degradó a Italia hasta BBB-, estable por el efecto significativo de la pandemia.
Estrategia de mercado: A pesar de la rebaja de rating de Fitch (sorpresa por el timing pero no por el downgrade), creemos que la prima de riesgo italiana se debería mantener contenida por el soporte del BCE. De mantenerse el run rate visto en marzo en las adquisiciones de deuda italiana del PSPP (36% del total), el BCE absorbería el 65% de las nuevas necesidades de emisiones brutas italianas previstas hasta final de año (c.24% PIB). Adicionalmente, las entidades bancarias con el reducido coste de financiación de las subastas TLTRO/PELTRO también podrán ayudar con el ALCO (carry).
Estrategia de mercado: Las medidas regulatorias adoptadas desde marzo suponen un backstop significativo para los spreads de deuda bancaria bail in. Entre algunas destacamos: (i) La relajación del colchón de capital anticíclico y flexibilización de la composición del P2R con instrumentos AT1 y Tier 2 (permitirán más MDA y menor riesgo de impago de cupón AT1). (ii) Medidas mitigantes de la IFRS9 sobre el capital regulatorio phase in para nuevas provisiones 2020/21 (reduce el riesgo de pago de cupón en AT1). (iii) El Esquema Temporal de Ayudas de Estado de la Comisión Europea (bail out vs bail in). Por todo ello, y por el pick up que ofrece la deuda bancaria frente a la deuda corporativa de rating similar mantenemos la preferencia por deuda financiera en relativo, tanto en IG donde las emisiones SNP tienen ratings de calidad y pick up c. 100 p.b. frente a deuda corporativa y en el resto de pasivo bancario, sobre todo junior.