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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DEUDA EM GANADORA... CON PERMISO DEL DÓLAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana en EE.UU. además de las declaraciones de Powell en el Club Económico de New York (10 feb), en datos macro tendremos IPC de enero y la Confianza del Consumidor de Michigan preliminar de febrero. En Alemania y en España, IPC final de enero. Del BCE, C. Lagarde comparecerá en el Parlamento Europeo. En China, destaca la masa monetaria y el IPC de enero. En subastas, España e Italia colocarán letras del tesoro.
Índices: A la baja, Xover en 241 p.b. y CDX HY$ en 286 p.b.
Crédito: Dentro del sector financiero, los SNP registraron estrechamientos de -6/-8 p.b. centrados en Caixabank y Santander. En la parte junior, hubo encarecimientos c. -50 p.b. en las emisiones de cupón alto y emisores italianos, quedando los subordinados Tier 2 rezagados. En bonos corporativos, buen comportamiento en los híbridos de Telefónica, Repsol, Ferrovial (-35 p.b), superando incluso en relativo los nombres europeos como Volkswagen, Total y ENI. En subastas, el Tesoro español colocó bonos con vto. 2024, 2026, 2031 y 2033. En primario, Iberdrola emitió dos híbridos Green con call a 6 y 9 años (1,45% y 1,825%), Amadeus un FRN a E3M+60 p.b, Caixabank un SNP Green call 7 años a MS+90 p.b, Santander un SP a 7 años a MS+52 p.b. y Telefónica un híbrido a 8,25 años al 2,375%.
Estrategia de mercado: En lo que va de año, los índices emergentes de crédito HY han quedado rezagados en Total Return frente a los índices Desarrollados. Contrariamente, el IG EM batiría al IG Desarrollado (especialmente IG US$). A pesar de ello, el crédito EM ofrecería un binomio rentabilidad riesgo más atractivo que el de Desarrollados. Así, el activo HY Emergente en divisa local y el HC cuentan con rentabilidades (7% y 6% respectivamente) superiores al resto de activos de crédito (HY$ 4,18% o HY Euro 3,14%). Además, hay que tener en cuenta que cuando los tipos en EE.UU. repuntan, la deuda EM en divisa local lo hace mejor que el resto, seguido del EM HC. Al mismo tiempo, existe una estrecha relación con el precio de las mm.pp. y con el dólar, comportándose mejor cuando el dólar se debilita o cuando el precio de las mm.pp. sube. Bajo nuestro escenario central de reflación, sincronización del crecimiento a partir del 2T’21 y debilidad del dólar, aprovecharíamos las correcciones o la debilidad del crédito EM para aumentar exposición.
Estrategia de valor: Cellnex anunció la adquisición de las torres de SFR en Francia (100% de Hivory Towers) por 5.200 M euros (a un múltiplo implícito EV/EBITDA de 13,26x algo peor al de las últimas adquisiciones c. 11,6x). Para ello, llevará a cabo una ampliación de capital de 7.000 M euros lo que reducirá la DFN/EBITDA hasta las 5,4x. Aprovecharíamos las correcciones que se produzcan en el convertible CLNXSM 0 3/4 11/2031 tras el anuncio de la ampliación para incrementar exposición, teniendo en cuenta que nuestro precio fair value del bono se situaría c. 108,61% (+11% potencial) para un P.O. BS(e) de 55,80 euros y spread de crédito a 10 años de 228 p.b.