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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DEUDA EMERGENTE, CADA VEZ MÁS PROTAGONISTA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Sin grandes catalizadores en materia comercial, la atención se centró en los datos macro. Para esta semana J.Powell comparece en Rhode Island, en EE.UU. tendremos indicadores de actividad como la Fed de Chicago, Dallas y Richmond, venta de viviendas nuevas y pendientes de octubre, Libro Beige y Confianza del Consumidor de noviembre. En Alemania, tendremos precios de importación de octubre, IPC preliminar de noviembre y ventas minoristas de octubre. En Italia destaca el PIB final 3T y en la Eurozona, la confianza del Consumidor final de noviembre. En China, se publicarán los PMI, manufacturero y de servicios, de noviembre En subastas, Italia colocará L6M y bonos 2021 y 2041.
Índices: Xover c. +2 p.b. (234 p.b.) y el CDX HY$ c. +13 p.b. (344 p.b.).
Crédito: En financieros tuvimos abaratamientos en los SNP domésticos (liderados por Caixabank) y mejor comportamiento relativo en la parte junior bancaria con estrechamientos leves en los AT1. En corporates, predominaron las ampliaciones en los híbridos y en el tramo senior IG de Abertis. En Europa, hubo correcciones en las perpetuas de Bayer, Total y cierta mejora en el sector Autos. En ratings, Moody’s mantuvo el rating de España en Baa1 estable, aunque advirtió de la complejidad política del país. En primario, Naturgy emitió 750 M euros a 10 años a MS+70 p.b. y anunció un tender (hasta 1.000 M euros) en emisiones con vtos. hasta 2025.
Estrategia de mercado: De cara a 2020, la deuda Emergente debería seguir atesorando retornos superiores a la de los países Desarrollados, beneficiándose, más allá de posibles repuntes de TIR transitorios, del entorno de tipos bajos globales, estabilización macro y su atractivo como activo diversificador de carteras (baja correlación con otros activos y reducida exposición a países considerados vulnerables en la mayor parte de los índices emergentes). Adicionalmente, en la medida en que el dólar se debilite en los próximos meses (1,14e BS’20), la deuda EM en moneda local podría liderar los retornos y empezar a batir a la deuda EM Hard currency.
Estrategia de mercado: Ante un potencial gobierno de coalición PSOE&UP vuelven a surgir las dudas sobre el régimen fiscal de las SOCIMIs. Si finalmente hubiera cambios en dicho régimen, sería negativo doblemente: por el efecto impositivo en BDI (un tipo del 25% tendría un impacto en BPA del -15%) y por el aumento de la prima de riesgo asociada a invertir en activos inmobiliarios. De nuestro universo de cobertura, Colonial tendría menos riesgos que Merlin: (i) la exposición de Merlin a España (93,2% por ingresos) es menor que la de Colonial (52%). (ii) El 19% del GAV de Merlin estaría invertida en centros comerciales, un activo con más riesgo que el resto de segmentos inmobiliarios. (iii) La exposición en oficinas es del 50% en Merlin vs 95% en Colonial, siendo estos activos de mayor calidad (zona prime).Todo esto podría seguir recogiéndose con el mejor comportamiento de la deuda de Colonial que la de Merlin (a pesar de no ser elegible por el CSPP).