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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DEUDA SENIOR PREFERRED - EN BREVE, MÁS SUBORDINADA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Lo más relevante esta semana será la reunión del BCE (29 octubre) donde C. Lagarde debería seguir alimentando las expectativas de nuevas medidas monetarias; también habrá reunión del BoJ. En Europa conoceremos la M3 de septiembre y tasa de paro de sept, el PIB del 3T y el IPC preliminar de octubre. En EE.UU. tendremos ventas de viviendas nuevas y pedidos de bienes duraderos ambos de sept, Confianza Universidad de Michigan de octubre, peticiones de desempleo y el PIB 3T’20. En Alemania conoceremos el desempleo, IPC de octubre y PIB preliminar del 3T. En España, ventas minoristas de septiembre, IPC de octubre, tasa de paro y PIB 3T preliminar. En China, PMI’s de octubre. En subastas, Italia colocará bonos y letras después del exchange realizado la semana pasada.
Índices: Xover estable en 330 p.b. y CDX HY$ en 372 p.b.
Crédito: En Financieros siguieron los estrechamientos en SNP, pero esta vez los AT1 domésticos superaron dicho movimiento. En corporates, el tramo senior sigue soportado con mejor comportamiento de la parte híbrida tanto doméstica como europea. En subastas, tap de Grecia a 15 años y macroemisión en Italia a 30 años. En primario, ICO colocó un nuevo Green a 5 años, Criteria Caixa bonos a 7 años (MS+135 p.b.) e Iberdrola, 2 híbridos a 5,5 y 8 años (1,875% y 2,25%). En ratings, S&P mantuvo Italia en BBB pero mejoró la perspectiva de negativo a estable y mantuvo Grecia en BB- estable.
Estrategia de mercado: Después de la primera emisión supranacional del SURE (AAA) por 17.000 M euros (demanda de 14x) con una rentabilidad superior al bono alemán (c. +35 p.b.), el BCE tendrá que seguir “ayudando” a digerir el fuerte volumen de emisiones previstas en los próximos años. Así, cabría esperar que el BCE se vea obligado a incrementar: (i) el volumen del programa PEPP y/o APP en los próximos meses (el mercado descontaría en parte – incremento c. 500.000 M euros PEPP y mantener los 20.000 M euros/mes de APP) y (ii) lo que destina a compras supranacionales (desde el run rate actual del 10,5% en PSPP y 6,6% en PEPP) para dar cabida a esos 100.000 M euros del SURE y lo que acontecerá en el NGEU (en torno a 600.000 M euros).
Estrategia de mercado: La transposición española de la BRRD 2 (Directiva sobre Reestructuración y Resolución de Entidades) subordinará la deuda Senior Preferred a los depósitos corporativos. El cambio de marco jurídico de los depósitos junior tendrá impacto, en su mayor parte negativo, en el rating de la deuda SP doméstica (tenderá a igualarse al rating del emisor y estará por debajo de los depósitos). Para la deuda SNP, el impacto negativo podría producirse en aquellos emisores en los que el montante de deuda subordinada sea reducido (< 10% APR), lo que no debería ser algo habitual. Los emisores domésticos bajo cobertura con deuda SNP y SP (Bankia, Caixa, Bankinter, Santander o BBVA) ya contarían con un diferencial muy ajustado entre SP y SNP (en torno a 20 y 40 p.b.) y no deberían verse muy penalizados ante este cambio de jerarquía.