EUR 100.00 For Business Accounts Only

ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: DISEÑANDO EL NUEVO ÍNDICE CORPORATIVO DE LA FED (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana en EE.UU. además de las primarias demócratas en New York, tendremos PMI’s de junio, Fed de Chicago de mayo, ventas de viviendas -existentes y nuevas- de mayo, Confianza de la Universidad de Michigan de junio, peticiones semanales de desempleo. En la Eurozona además de las actas del BCE (se espera que el BCE argumentará la defensa del programa de compras APP ante el TC), conoceremos la Confianza del consumidor y PMI preliminares de junio además de la M3. En España destacará las ventas minoristas de mayo y en Alemania, el IFO y PMI’s de junio. En subastas, Italia colocará letras y bonos.
Índices: Estrechamientos en Xover (386 p.b.) y ampliaciones en CDX HY$ (500 p.b.), en el inicio de las compras de bonos corp. de la Fed.
Crédito: Saldo mixto en contado con buen comportamiento de la parte subordinada Tier 2 financiera y correcciones en la parte híbrida corporativa. En primario, Cellnex colocó 165 M euros en un tap del bono 2,875% vto. 2025 a MS+170 p.b. y 750 M euros a 9 años a MS+215 p.b. Sabadell un SP a 3 años (call a 2 años) a MS+210 p.b. y Santander 1.000 M euros en un Green SNP a 7 años a MS+140 p.b.
Estrategia de mercado: La Fed anunció el inicio de las compras de bonos corporativos dentro de su programa Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF), lo que viene a complementar a las iniciadas compras de ETFs de mayo. El universo elegible de bonos corporativos sujetos al programa es muy limitado (c. 1,2 Bn dólares) respecto a la capacidad potencial de compras de la Fed (hasta 750.000 M dólares); de completarse (ceteris paribus), la Fed podría llegar a adquirir c. 60% del universo elegible actual. Por ello, seríamos constructivos en el IG corporativo US$. Adicionalmente, creemos que la Fed elaborará una cartera de bonos (aunque con cierta flexibilidad) con una composición sectorial parecida a la de los índices corporativos IG existentes en mercado (como hace el BCE) para evitar distorsiones. En este sentido, los sectores con el mayor peso en índices y spread relativo (Europa) serían materiales, comunicaciones, energía, salud, tecnología y utilities.
Estrategia de mercado: La contracción del PIB de 2020 prevista por el gobierno en el PGE del -9,2%, a priori, parece realista y alineada con el escenario más favorable de la AIReF en su último informe de mayo (-8,9%) o del BdE (entre el -9,0%/-11,6% en dos escenarios más optimistas y del -15,1% en el escenario de riesgo). De cara a 2021e, el PGE (+6,8%) y el BdE (+6,9% peor escenario y +9,1% en el mejor) serían más optimistas que las cifras mostradas por la AIReF (+4,6%/5,8%). En cuanto al déficit 2020e, el PGE contempla un -10,34% PIB, el BdE c. -9,5% PIB/ -11,2% PIB y la AIReF entre el -10,9%/-13,8% del PIB. Los subsectores más afectados serán el Estado y la S.Social, mientras que las CC.AA. podrán acercarse al equilibrio presupuestario gracias a las transferencias del Estado (Fondo No Reembolsable de 16.000 M euros).Dada la limitada oferta de papel por parte de las regiones y las fuertes compras del BCE, la convergencia de los spreads CC.AA. vs Tesoro debería reactivarse.