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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL CRÉDITO DESPEGA, A PESAR DE LOS BC (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras la primera subida de tipos del BCE de +50 p.b. vs +25 p.b. esperado y los escasos detalles del nuevo instrumento anti-fragmentación, esta semana es el turno de la Reserva Federal (27 julio) con +75 p.b. ya descontado por el mercado. En datos macro de EE.UU. conoceremos la confianza del consumidor de julio, ventas pendientes de viviendas de junio, primera estimación del PIB 2T (0,4% t/t esp. frente al -1,6% anterior), ingreso y gasto personal de junio y peticiones de desempleo semanales tras la decepción del dato anterior. En la Eurozona, IPC preliminar de julio (8,4% esp.) y estimación PIB del 2T, además de la M3. En subastas, Italia subasta bonos 2024 y ligados a la inflación 2033 y 2044.
Índices: Estrechamientos desde máximos en el Xover (531 p.b.).
Crédito: En financieros los SP y SNP volvieron a estrechar diferenciales en los nombres domésticos, mientras la parte junior aceleró las ganancias especialmente en los AT1 de BBVA, Caixabank. En corporates, estabilidad en los diferenciales del tramo senior IG, frente al rally en la parte híbrida de Telefónica, Iberdrola, Repsol, Abertis, VW y Total. En subastas, el Tesoro español colocó 5.000 M euros en bonos 2025, 2027 y 2032.
Estrategia de mercado: Más allá de cuanto y cuando actuaría el BCE a través del nuevo Instrumento de Protección de Transmisión (TPI), creemos que los detalles aportados por el BCE son limitados y algo “decepcionantes”, ya que, aunque la condicionalidad es muy leve (a priori cualquier jurisdicción es elegible) y no existe una restricción ex ante, no hay activación automática a unos niveles concretos de prima de riesgo. Además, al estar pensado para dinámicas de funcionamiento de mercado desordenadas e injustificadas, ampliaciones graduales de primas de riesgo por incertidumbre política podrían presionar a Italia y no requerir la activación del TPI. Por ello, seguiríamos infraponderados en primas periféricas a corto plazo hasta clarificarse la situación política en Italia (próximas elecciones 25 sept.) y conocer cómo evolucionan las compras a través de la reinversión del PEPP (primera línea de defensa según el BCE). Por el contrario, tras la mejora en los spreads de crédito desde comienzos de julio’22, creemos que el IG sigue ofreciendo unos spreads muy atractivos como nivel de entrada (dado el escenario de recesión severa descontado). Por ello, seguimos Sobreponderando el IG dólar (ciclo de subidas más adelantando y mejor comportamiento relativo) e IG Euro (donde las bajadas de los futuros del Euribor ponen techo a posibles subidas de tipos del BCE en 2023 con el consiguiente menor riesgo de duración).