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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL CRÉDITO EN TIEMPOS DE “REFLACIÓN” (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En EE.UU. esta semana será el turno de la Fed (27 de enero), además tendremos indicadores adelantados de actividad (Fed de Chicago de diciembre y Fed de Dallas de enero), Confianza del Consumidor de enero, pedidos de bienes duraderos de diciembre y PIB 4T’20. En la Eurozona se publicará la Confianza del Consumidor final de enero y M3 de diciembre, además de comparecencia de C. Lagarde en el foro económico, anteriormente en Davos (25 enero). En Alemania estaremos atentos a la tasa de paro de enero, al IPC de enero preliminar y al PIB 4T’20. En España tendremos ventas minoristas de diciembre, IPC de enero preliminar y PIB 4T’20. En Italia, atentos al nuevo voto de confianza a Conte en el Senado. En subastas, Italia colocará letras y bonos, además de emisiones del SURE a 7 y 30 años.
Índices: Xover a la baja 253 p.b. y CDX HY$ estable en 305 p.b.
Crédito: Por clase de activo, dentro del sector financiero, los bonos SNP domésticos registraron estrechamientos. En la parte junior, de nuevo, el mejor comportamiento recayó en los AT1 de BBVA frente a un tramo Sub. T2 sin apenas cambios en la semana. En bonos corporativos, los híbridos de Telefónica y Repsol lideraron el mejor comportamiento. En subastas, el Tesoro español colocó 2.000 M euros en L3M/9M y 6.000 M euros en bonos 2026, 2027, 2035 y 2040. En primario, Total colocó 3.000 M euros en híbridos a 7 y 12 años al 1,625% y 2,125%. En rating, Fitch mantuvo Grecia BB estable.
Estrategia de mercado: Aunque la Fed haya fulminado el conato de tapering , el escenario de reflación (ante mayores estímulos fiscales y mejora cíclica a partir de la segunda mitad del 2T’21) seguiría su curso y debería continuar trasladándose a medida que avance el año a las rentabilidades (y pendientes). Un escenario de reflación y resincronización del crecimiento sería positivo para el crédito. Sin embargo, un repunte rápido y abrupto de TIR (> 1,30% en el 10 años americano) supondría un riesgo a corto plazo para el equity y para el crédito (por sus ajustadas valoraciones). En todo caso, también ofrecería una buena oportunidad de entrada para posicionarse en aquellos activos con mayor rentabilidad/riesgo y protección ante subidas de TIR (spread). De darse un escenario estresado (con repuntes de +50 p.b. en la TIR a 10 años y ampliaciones de spreads c. +80 p.b. en HY, en línea con las ampliaciones acaecidas con el anuncio de tapering en 2013), el soberano sería el activo más penalizado en total return, seguido del IG y en menor medida el HY o la Deuda EM. Creemos que el HY y la deuda EM ofrecen el mejor binomio rentabilidad/riesgo y mayor colchón de protección ante subidas de TIR (por mejora cíclica/reflación). Destacamos nuestro posicionamiento constructivo en la parte híbrida de sectores cíclico/value y criterio ESG.