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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL FOCO SIGUE ESTANDO EN FRANCIA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Las rentabilidades soberanas siguieron estrechando de la mano de unos PMIs de la Eurozona peor de lo esperado y una inflación que parece controlada. Mientras en Francia hay serias dificultades para sacar adelante los presupuestos ante la debilidad del gobierno de M. Barnier, dejando una prima de riesgo en 81 p.b. y Le Pen amenazando con una moción de censura. En EE.UU. el nombramiento del nuevo secretario del Tesoro, con el beneplácito del mercado, hizo ceder al bono a 10 años hasta situarse por debajo del 4,20%. Esta semana en datos macro americanos tendremos ISM manufacturero de noviembre, peticiones de desempleo, balanza comercial de octubre y a finales de semana confianza del consumidor de la U. de Michigan y todo lo relacionado con empleo: payrolls, tasa de paro y ganancias medias. En la Eurozona tendremos PMIs finales de noviembre y tasa de paro. En Alemania, conoceremos la producción industrial y los pedidos de fábrica ambos de octubre.
Crédito: en crédito derivado la semana deparó ampliaciones en el Xover hasta los 310 p.b. frente a los estrechamientos del CDX americano hasta los 297 p.b. En contado, los diferenciales del crédito $ siguen en zona de mínimos, mientras en euro continua la fuerte demanda tanto en el mercado primario como en el secundario en busca de rentabilidad previo a futuras bajadas de tipos. Por activos, los financieros senior ampliaron ligeramente frente al mejor comportamiento de los subordinados. En corporativos destacaron los híbridos de Abertis, Repsol, Telefónica, Total y Volkswagen. En ratings, S&P confirmó a Francia en AA-/estable y espera que cumpla con el marco fiscal de la UE, aunque con retraso.
Estrategia de mercado: la semana estuvo marcada de nuevo por el ruido político en Francia ante la debilidad del gobierno de M. Bernier, la sombra de una nueva moción de censura y unos presupuestos que M. Le Pen se resiste a apoyar si no se hacen concesiones. A estos niveles, creemos que la prima de riesgo francesa sigue dando oportunidades de entrada ahora que cotiza en niveles máximos desde 2012 (80/85 p.b. frente a una mediana de los últimos 24 años en 34 p.b.). En la actualidad la deuda francesa ofrece un atractivo pick up frente a la deuda soberana española en toda la curva, pero preferimos tramos cortos como letras o bonos a 2 años, teniendo en cuenta que los niveles de cotización son compatibles con soberanos rating A- (como España) y no AA- como el que cotiza después de la revisión de S&P. Con gran parte del peor escenario recogido, creemos que la Cámara de diputados francesa podría llegar a un acuerdo in extremis si se hacen concesiones pudiendo ver una prima de riesgo relajando desde estos niveles.