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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL FORTUNIO PERIFÉRICO... CADA VEZ MÁS CERCA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana, además de intentar llegar a un acuerdo sobre el Fondo de Reconstrucción, tendremos semana fuerte en la campaña de Rdos. americanos y el comienzo de las negociaciones en el Congreso sobre el nuevo paquete fiscal. En datos macro de EE.UU. seguiremos con los indicadores de actividad con la Fed de Chicago de junio y la Fed manufacturera de Kansas de julio, además tendremos ventas viviendas segunda mano y nuevas de junio, solicitudes desempleo y PMI manufacturero preliminar de julio. En Europa, tendremos la confianza del consumidor y los PMI de julio. En Alemania, además de los PMI y la confianza del consumidor de agosto. En R. Unido, datos de PMI de julio, confianza consumidor y ventas minoristas de junio.
Índices: Xover a la baja hasta los 368 p.b. y CDX HY$ en 471 p.b. después de una semana donde llegó a superar los 500 p.b.
Crédito: En contado y por clase de activo tuvimos estrechamientos de en el tramo senior financiero y corporativo inferiores al de los AT1 e híbridos corporativos. En derivado, los CDS Sub. financieros estrecharon con fuerza. En rating, S&P mantuvo a Iberdrola en BBB+, estable. Fitch rebajó el rating de OHL desde CCC+ a CC y Moody’s mantuvo a Portugal en Baa3, positivo. En primario, Unicredit colocó 1.250 M euros en SNP a 6 años a MS+255 p.b.
Estrategia de mercado: A falta de que se alcance un acuerdo (esperamos antes de septiembre), la aprobación del Fondo de Reconstrucción (750.000 M euros) será un paso muy importante a nivel europeo no solo por el desembolso del 5,4% del PIB’19 de la región sino por el mensaje político de solidaridad y unión en Europa. Cabe destacar que la más beneficiada será la periferia (asignación del 42% del fondo entre España e Italia) y los sectores receptores de dichos fondos, principalmente vinculados a la transición verde y digital, sectores estratégicos, infraestructuras esenciales y sanidad. Sin duda, el impacto en crecimiento económico en los próximos años (en un escenario conservador c. 2,1%-2,8% anual entre 2021/2024 en países periféricos y c. 1%-1,5% en el conjunto de la UE) y el mensaje de solidaridad deberían contribuir a mantener las primas de riesgo periféricas bajo control y ser un soporte para el Euro. Algunos de los grandes emisores europeos encuadrados en sectores ganadores serían: (i) renovables: Iberdrola, Gamesa, Engie o EDP; (ii) Sanidad-Farma: Bayer y Philips; (iii) aeroespacial: Airbus o (iv) tecnología como ASML y (v) en infraestructuras-telecom, Orange o Telefónica. Al igual, emisiones españolas de sectores ganadores, con exposición doméstica y/o a inversión pública y pick up atractivo destacaríamos: (i) Senior: FCC Medio Ambiente 1,66% 12/26 (green); FCC Aqualia 2,629% 07/27; ACS 1,88% 04/26 (green); Ferrovial 1,375% 05/26; Grifols 3,2% 05/25, Indra 3% 04/24. (ii) Híbridos: Iberdrola 3,25% PERP, Telefónica 2,5% PERP (green), Ferrovial 2,12% PERP. (iii) Convertibles: Almirall 0,25% 12/21; Amadeus 1,5% 04/25; Cellnex 1,5% 01/26; Sacyr 3,75% 04/24.