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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL MERCADO SE “ACOMODA” A TRUMP (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: semana histórica para la política americana con D. Trump ganando ambas cámaras, la presidencia (único que lo ha conseguido dos veces de forma no consecutiva) y consiguiendo la mayoría del voto popular en todos los estados bisagras. Las consecuencias: apreciación del dólar, máximos del equity americano y repunte en un primer momento de los tramos largos de la deuda (mayor expansión fiscal que deberá ser financiado con mayores emisiones). En BC’s, como esperado, la Fed bajó tipos -25 p.b. (Fed Funds descuenta -85 p.b. hasta dic’25) y el BoE imitó el movimiento con -25 p.b. Esta semana cualquier declaración de nuevo presidente de los EE.UU. será relevante, en materia macro, la inflación de octubre, precios de producción, ventas minoristas y producción industrial de octubre. En la Eurozona además de las Actas del BCE de la pasada reunión y las previsiones de invierno de la CE, conoceremos la segunda lectura del PIB del 3T’24. En Alemania tendremos el ZEW de noviembre. En China, producción industrial y ventas minoristas de octubre.
Índices: rally en el CDX HY$ hasta los 301 p.b. tras la victoria de Trump.
Crédito: estrechamientos en el índice derivado HY$ de -10 p.b. hasta los 325 p.b. y en contado ganancias en el IG$ (+1,28%) y en el HY$ (+0,56%) frente al peor comportamiento en los índices de beta más baja en Europa. El tramo senior financiero doméstico estrechó tras presentar Rdos. 9meses’24 de todos los bancos domésticos con altos ratios de capital, tasa de mora a la baja, pero margen de intereses agotándose. En corporates, destacó los estrechamientos de la deuda senior de Amadeus y Colonial, así como la parte híbrida de Volkswagen, Total y ENI. En ratings, Fitch revisó el outlook de España (A-) de estable a positivo.
Estrategia de valor: la llegada de Trump supondrá volver a apostar por tipos higher for longer para contrarrestar: (i) los estímulos procíclicos de la nueva administración y (ii) soportar las posibles presiones de Trump a la Fed para bajar tipos (estrategias de positivización de la curva 2/10 años siguen siendo válidas tras el flattening visto esta semana). En emergentes con TIR reales tan altas en algún momento a medida que se deprecien las divisas compensará suficiente la volatilidad para coger exposición. Dentro del IG$ los diferenciales probablemente sigan estrechando aún más apoyados en el recorte de impuestos corporativos, pero atención al efecto negativo en curva que de momento en último mes supera al carry dejando retornos negativos desde octubre. En Crédito € los movimientos de los diferenciales podrían ser algo más dispares, ya que el impacto de los aranceles afectará a las industrias en distinto grado (peor para renovables y autos), eso sí, las bajadas de tipos del BCE servirán de soporte al crédito.