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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL MIEDO A LOS RETRASOS... UNA OPORTUNIDAD (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana seguiremos atentos a la evolución de los contagios y el retraso en el calendario de vacunación, con la consiguiente demora de la recuperación económica (a partir de mediados del 2T’21). En BC’s tendremos reunión del BoE. En EE.UU. se publicarán el ISM, aplicaciones de hipotecas, PMI’s finales, encuesta de empleo ADP, peticiones de desempleo, payrolls, tasa de paro y ganancias media por hora, todos ellos correspondientes a enero. En la Eurozona, IPC preliminar de enero y, sobre todo, atentos a las Actas del BCE. En Alemania conoceremos los pedidos de fábrica y ventas minoristas de diciembre. En España, el número de desempleados de enero. En subastas, el Tesoro español coloca bonos vto. 2024, 2024, 2031 y 2036 y Grecia letras.
Índices: Xover al alza hasta los 268 p.b. y CDX HY$ hasta los 318 p.b.
Crédito: Dentro del sector financiero, los SNP recogieron ampliaciones dejando rentabilidades a 5 años en Santander y BBVA del 0,10%, frente al 0,40% de Caixabank y Bankia. En la parte junior, los AT1 de cupón alto fueron los que peor comportamiento tuvieron. En corporativos, los híbridos de Telefónica, Iberdrola y Repsol corrigieron de media +15/20 p.b. siendo el peor nombre Ferrovial (+33 p.b.). En primario, nuevo híbrido Green de EDP (call 5,5 años) al 1,9% y macro colocación del SURE con 14.000 M euros a 7 y 30 años (MS-16 p.b. y MS+5 p.b.). En rating, Fitch rebajó la deuda de OHL de CC a C a la espera de la reestructuración de la deuda.
Estrategia de mercado: Los problemas de aprovisionamiento de las vacunas en Europa y la mayor transmisibilidad de las nuevas cepas han supuesto cierta corrección (también en los mercados de crédito) ante el riesgo de un retraso en la recuperación económica, que en todo caso continuamos situando a lo largo de 2T’21. A pesar de las dudas, el sector de HY$ Energía sigue liderando uno de los mejores retornos del segmento crediticio YTD (TR +1,6%). En este sentido, continuamos viendo valor en los híbridos de energía europeo de cara a apalancarnos a la recuperación económica y protegernos ante cualquier repunte de tipos. Destacamos: Total 1,75% YTC 1,02% (A- dur. 3) y ENI 2,26% YTC de 1,7% (dur. 5 BBB-). En HY, Repsol 4,5% YTC 2% (BB y dur. 4) y Repsol 3,75% YTC 2,3%, (dur. 5).
Estrategia de valor: Para Ence, una vez iniciado despegue en el precio de la celulosa en Europa, la atención está centrada en la sentencia de la fábrica de Pontevedra (43% de la producción total) donde a pesar de darse una resolución desfavorable creemos que el impacto sería limitado. A la cotización actual, el valor descuenta un escenario de cierre de la planta de en el corto plazo (asumiendo para la división de renovables la valoración implícita en la operación de venta) por lo que presentaría todavía potencial vs nuestro escenario central (+20% y +45% con el mantenimiento de la prórroga de Pontevedra en las condiciones actuales). Por ello, el fair value del bono convertible ENCE 1 ¼ 2023 se situaría en 99,33% para nuestro P.O. del equity (3,83 eur) y aún tendría recorrido desde los niveles actuales de 94,74%.