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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL SECTOR “AUTOS” CON EL VIENTO DE COLA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tras la línea continuista y dovish de C. Lagarde en la reunión del BCE y las primeras reducciones de compras de activos por parte del Banco de Canadá, es el turno de la Fed (28 de abril) y del BoJ (27 abril) de evaluar la situación. En el plano macro, en EE.UU. se publica la Confianza del Consumidor, Fed de Richmond y de Dallas correspondiente a abril, pedidos de bienes duraderos y venta pendiente de viviendas marzo, PIB 1T’21 y peticiones de desempleo. En la Eurozona, conoceremos la M3 de marzo, Confianza consumidor de abril y PIB 1T. En Alemania, atentos al IPC preliminar y desempleo de abril. En España, IPC preliminar de abril. En subastas, Italia colocará letras y bonos.
Índices: Ligeramente al alza Xover +2 p.b. hasta los 250 p.b. y CDX HY$ +6 p.b. hasta los 296 p.b.
Crédito: Los SNP cotizaron sin apenas cambios destacando el mejor comportamiento de los tramos cortos de Caixabank (c. -2 p.b.). Por el contrario, hubo ampliaciones en los AT1 de Santander y BBVA, no así en los pequeños emisores domésticos como Liberbank o Abanca que consiguieron estrechar c. -12 p.b. En corporativos, tuvimos ampliaciones en la parte híbrida de Telefónica, Repsol y Volkswagen frente al mejor comportamiento en los híbridos europeos Green. En subastas, el Tesoro español siguió con el programa de bonos algo retrasado (39% vs 48% de 2020) emitiendo 6.000 M euros en bonos 2024, 2027 y 2031. En ratings, S&P elevó Grecia desde BB- a BB positivo (alabando sus colches fiscales y la llegada de fondos de la UE) y mantuvo Italia en BBB estable. En primario, la UE emitió 4.750 M euros a 15 años al 0,30%.
Estrategia de mercado: Después del fatídico 2020, el sector “Auto” está dominado en estos momentos por la recuperación de ventas mundiales y la mejora en los márgenes tras la publicación de los Rdos. 1T’21. Al mismo tiempo, los focos para este 2021 siguen puestos en la electrificación de la cartera de modelos, la reducción de costes y la recuperación de márgenes que se espera a partir de 2022. En crédito, la tendencia de histórica la curva en euros de Volkswagen a cotizar con los spreads más amplios de los tres fabricantes de vehículos alemanes juega a su favor. Seguimos siendo constructivos en los bonos perpetuos/callables de VW Finance (BBB-) con rentabilidades del c. 2,0% call 2027. También destaca Daimler AG tras la buena presentación de Rdos. 1T’21 y con la vista puesta en la escisión de su división de camiones como catalizador, en este caso con emisiones en US$ donde encontramos rentabilidades c. 1% post hedged para vencimiento 2027 y buen rating. Por último, BMW goza del mejor perfil de riesgo y del mejor rating de los tres fabricantes europeos, por ello cotiza con los menores spreads en todos los plazos de las curvas en euros, a vto. 2031 cotiza con una rentabilidad del 1% mientras que en dólar es posible alcanzar para tramos algo más cortos (2027) niveles post hedged c. 0,85%.