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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL SENTIMIENTO MEJORA, Y LOS FLUJOS TAMBIÉN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: a pesar de las dudas en la apertura de Ormuz, el sentimiento de mejora prosigue y el mercado continua “comprando” un acuerdo entre EE.UU. e Irán, por un lado EE.UU. ofrece alivio de sanciones y apoyo a un programa nuclear civil a cambio de que Irán ponga fin al enriquecimiento de uranio y reduzca su apoyo a grupos militantes. Con ello, los mercados de crédito recogieron con estrechamientos pronunciados dicha esperanza. En curvas aún se siguen descontando dos subidas de tipos en Europa (que no compartimos), con el BCE alejando la posibilidad de acometer la primera en abril. En EE.UU. esta semana tendremos ventas minoristas y ventas pendientes de viviendas, ambas de marzo; peticiones de desempleo, Confianza del Consumidor de Michigan final, de abril. En la Eurozona, conoceremos a los PMI’s de abril preliminares. En Alemania, el IFO de abril.
Índices: el iTraxx Xover siguió cotizando por debajo de los 285 p.b. tras el rally, y ya se situaría muy cerca de los niveles previos al conflicto.
Crédito: en contado, los retornos semanales volvieron a ser positivos recuperando gran parte del terreno perdido durante el conflicto (IG dólar +0,61% y HY dólar +0,43%), mientras el AT1 euro acumula ya un +0,83% desde inicio de año. Por clase de activos volvimos a ver estrechamientos en la parte subordinada financiera donde los AT1 cotizan con spread en ASW+265 p.b. y T2 en ASW+115 p.b, mientras que en la parte híbrida corp. hubo disparidad sectorial quedando autos y energía rezagados frente a construcción y concesionarias.
Estrategia de mercado: con visos de acuerdo entre EE.UU. e Irán, creemos que las consecuencias de la actual crisis energética no son parecidas a la primera crisis del petróleo de los 70’s. Actualmente, la mayoría de los países desarrollados cuentan con reservas estratégicas de petróleo que pueden cubrir entre cuatro y seis meses de importaciones, pero todo podría cambiar si la crisis actual no termina pronto y las interrupciones son más prolongadas. En negativo, a diferencia de los 70’s, Oriente Medio ahora suministra además productos para la agricultura e industria (claves para semicondutores, productos petroquímicos y fertilizantes). Por ello, actualmente vemos en los potenciales problemas en la cadena de suministro el principal problema para las economías occidentales. Mientras, en crédito el índice Iboxx Oil & Gas ha estrechado c. -13 p.b. en la semana hasta ASW+82 p.b. acumulando c. -23 p.b. en lo que lleva de año. En retorno total ha salido claramente ganador durante el conflicto sin pérdida de momentun a medida que se llega un acuerdo (0,4% de T.R siendo el más destacado en el año), seguido de Financieros, Materiales y Seguros. Nosotros seguimos constructivos en el sector energía a través de las emisiones en híbridos corporativos con flujo de caja asegurados, ratings todos ellos por encima del bucket BBB y rentabilidades por encima del 4,0% en un contexto donde los tipos implícitos de los futuros del Euribor fwd 2 años se encuentran ligeramente por debajo del 3,0%.