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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL STEEPENING DE LAS CURVAS SE ACENTÚA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: la Fed bajó finalmente -50 p.b. entregando unos dot plot que descuentan -50 p.b. adicionales en 2024 y -100 p.b. en 2025 al mostrarse más preocupados por el empleo y no tanto por la inflación. Esta semana en EE.UU. tendremos la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de septiembre, ventas de viviendas nuevas y pendientes, pedidos de bienes duraderos y el deflactor de consumo todos ellos de agosto, además de la segunda revisión del PIB 2T’24. En la Eurozona tendremos la M3, los PMI’s preliminares de sept. En Alemania, tasa de paro y al IFO de sept. En España se publica el PIB final 2T’24 y en Francia el IPC preliminar de septiembre.
Índices: el rollover de los iTraxx ha dado lugar a repuntes en el Xover hasta los 311 p.b. y en el Fin Sub. hasta los 119 p.b.
Crédito: los estrechamientos de los diferenciales ayudaron a seguir con los retornos positivos en crédito. Así, el índice HY$ lideró los mayores retornos semanales con +0,81%, seguido del Financiero AT1 $ (+0,85%) y AT1 € (+0,51%). Por activos, los SNP domésticos estrecharon c. -3 p.b. mientras que los nombres franceses acumulaban c. -5/-7 p.b. En la parte subordinada, tanto los bonos AT1 domésticos como los italianos lideraron los mayores encarecimientos. En corporates, la parte híbrida de Telefónica y Repsol estrechó -10 p.b. mientras que Total y ENI encarecieron c. -12/-14 p.b. seguido de VW con -9 p.b.
Estrategia de mercado: bajo nuestro escenario central de positivización de la pendiente americana, al no contemplar un fuerte recrudecimiento del ciclo económico, en soberanos tendrían sentido las estrategias de steepening 2/10 años y 2/20 años. Los tramos largos deberían permanecer anclados o ampliar levemente descontado ya el nuevo ciclo monetario expansivo iniciado por los BC’s mientras que los cortos perderán altura a medida que avancen los recortes de tipos. En crédito, en un entorno de progresiva positivización 2/10 años los spreads se mantendrían acotados, lo que favorecería a las estrategias de carry y beta alta (preferencia por AT1 en financieros y por Híbridos corp.).
Estrategia de valor: a pesar de la incertidumbre que arrastra Bayer en torno a las demandas por el caso glifosato, la sentencia del pasado 15 de agosto fue una bocanada de aire fresco a la espera de que el Tribunal Supremo vuelva a considerar la revisión del caso y la química pueda valorar el impacto de todas las demandas. En este entorno Bayer salió al mercado con híbridos call 2029 al 5,57% y un diferencial c. +200 p.b. frente al tramo senior, en un entorno donde ampliar duración en la cartera de crédito a través de fechas de call algo más alejadas otorgará mayor carry.