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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL TEMOR A TRUMP AVIVA LA PRIMA TEMPORAL Y PENALIZA AL IG$ (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: fuerte movimiento de positivización de pendiente 2/10 años ante una oleada de ventas en deuda soberana (especialmente en los tramos largos) enfriando las expectativas de bajadas de tipos por un lado y descontando problemas de financiación de déficit a largo plazo por otro. También la curva americana puso en precio un avance en las encuestas/apuestas de Trump de cara a las elecciones presidenciales lo que conllevaría mayor déficit e inflación. Esta semana en EE.UU. tendremos ventas pendientes de viviendas, empleo privado, ISM manufacturero de octubre y PMI de Chicago de octubre, además de datos relevantes a las expectativas de tipos con el PCE de septiembre y los payrolls (cabe esperar moderación). En la Eurozona conoceremos el PIB del 3T’24, la inflación de octubre (repunte esperado en tasa general hasta el 1,9% a/a). En Alemania tendremos inflación preliminar de octubre y desempleo de octubre. En China atención a los PMI’s de octubre.
Índices: repuntes en derivado, Xover en 311 p.b.
Crédito: el carry no pudo compensar esta vez el movimiento de ampliación en curva $, dejando pérdidas durante la semana lideradas por el índice IG$ con un -1,06% seguido del HY$ con un -0,34%. Por clase de activos, en financieros los tramos senior y subordinados registraron ligeros estrechamientos, mientras que en corporates destacaron sobre el resto los bonos híbridos de Iberdrola y Repsol (c. -10 p.b.) seguido de VW y Bayer. En ratings, Moody’s rebajó la perspectiva a Francia de estable a negativa (Aa2).
Estrategia de valor: en un entorno de continua positivización de pdte. 2/10 años americana, seguimos prefiriendo a estos niveles, Crédito € frente a Crédito $ en general (mayores expectativas de bajadas de tipos en Europa) con predilección por deuda híbrida corporativa de nombres con rating IG y deuda junior financiera donde el spread de crédito frente al tramo senior es más del triple. En particular, y como ya ha ocurrido en las últimas semanas, el IG$ podría verse más afectado por su ajustado spread (y protección) en caso de no darse las bajadas de tipos inicialmente esperadas en EE.UU. y por una posible llegada de D. Trump que acentúe el repunte de los tramos largos ante la expectativa de mayor riesgo fiscal e inflacionista (y su reflejo en el incremento de la prima temporal implícita en los bonos soberanos). Así, en el último mes, el índice Iboxx Corp. IG$ registra pérdidas del -2,85% coincidiendo con los repuntes en el treasury de c. +40 p.b. hasta c. 4,20%. A su vez, el índice Iboxx Corp IG€ acumula un +0,30% en el mimo periodo soportando mejor las ampliaciones en el 10 años alemana hasta el 2,23%.