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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EMERGENTE LATAM HY$ COMO OPCIÓN DE CARRY (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: la atención sigue estando en los datos macroeconómicos y en las expectativas de bajadas de tipos donde ya hay una clara diferencia entre EE.UU., con poco más de 2 bajadas tras los payrolls (apenas 45% de probabilidad a junio), y la Eurozona (donde el mercado sigue descontando c. -90 p.b. de recorte para 2024 y un 86% de probabilidad a junio). Esta semana en EE.UU. tendremos inflación general y subyacente de marzo, actas de la Fed y Confianza del Consumidor de Michigan de abril. En la Eurozona, atención a la reunión del BCE (11 abril) sin movimientos de tipos esperados y a la reunión del Eurogrupo. En China conoceremos las importaciones y a la inflación de marzo.
Índices: tras un inicio de semana con ampliaciones, el Xover terminó por debajo de la barrera de los 300 p.b.
Crédito: el repunte de rentabilidades soberanas derivó en retornos negativos en los activos más ajustados por valoración, especialmente en EE.UU. donde el IG$ y el HY$ cedieron en la semana un c. -0,50% seguido del soberano $ con un c. -0,48%. Por clase de activos, tuvimos ligeros estrechamientos en financieros senior y ampliaciones en subordinados frente a los fuertes estrechamientos en los bonos híbridos de Telefónica, Iberdrola green, Repsol y Abertis y en mayor cuantía en los europeos como Volkswagen, Total, ENI y Bayer.
Estrategia de mercado: La visión para los mercados emergentes sigue siendo atractiva y tiene cabida en las carteras donde los índices EM HY$ sigue acaparando retornos positivos por las buenas perspectivas económicas y unas políticas monetarias expansivas. Así, el gran catalizador para la renta fija emergente sigue siendo unos tipos de interés reales positivos en LatAm (liderados por México y Brasil). Seguimos positivos en Emergentes LatAm HY$ ante el alto carry que ofrece, el entorno de diferenciales a la baja (con pendiente 2/10 años US$ aún invertida) y tipos locales a la baja ante el ciclo monetario expansivo en el que está inmersa LatAm.
Estrategia de valor: Tras el CMD de Cellnex y después de alcanzar el grado de inversión por S&P, confiaríamos que a medio y largo plazo la DFN se sitúe entre 5,0-6,0x (vs 6,7x actual), aportando a la compañía recursos adicionales para aplicar a la retribución a los accionistas y/o al crecimiento en nuevos proyectos industriales anunciados. En cuanto a los bonos de Cellnex, siguen siendo buena opción para jugar carry en rating IG dentro de deuda corporativa pero con poco margen de mejora o estrechamientos adicionales de spread tras quedar alineado con el índice Bofa Euro Corp IG, teniendo en cuenta además que el focus de la compañía estará más en el accionista vs bonista.