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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EMISORES PERIFÉRICOS, AHORA MÁS ATRACTIVOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana seguiremos atentos a la evolución de los rebrotes, a la reunión de la Fed (29 de julio) y a la propuesta fiscal en EE.UU. (c. 1 billón de dólares). En datos macro de EE.UU. tendremos pedidos de bienes duraderos de junio, Confianza del Consumidor de julio, ventas pendientes de viviendas de junio, PIB 2T’20 y desempleo semanal. En la Eurozona, conoceremos la M3 y la tasa de paro de junio además de la Confianza del consumidor de julio. En Alemania atención al IFO de julio (después de ver PMI’s por encima de 50), ventas minoristas de junio, PIB 2T’20, IPC preliminar de julio y tasa de paro de julio. En España también tendremos ventas minoristas de junio, IPC de preliminar de julio y paro del 2T. En China, PMI de julio. En subastas, Italia y Grecia emiten letras y Alemania e Italia bonos.
Índices: Estabilidad en derivado (iTraxx Xover en 346 p.b. y CDX HY$ en 461 p.b.) frente a mayores estrechamientos del contado.
Crédito: Buen comportamiento de los SNP domésticos, especialmente en Caixabank y Bankia (-100 p.b. MTD), y en mayor medida en toda la parte junior bancaria destacando los AT1 de cupón alto (Santander y BBVA). En bonos corporativos, estrechamientos de doble dígito en el tramo senior de Ferrovial y Abertis y en los híbridos de Repsol, Iberdrola, Total, Bayer y todo el sector autos. Por su parte, en bonos Green destacaron las emisiones perpetuas de Engie, Iberdrola y EDP. En rating, S&P subió Deoleo desde Default hasta B-; Fitch asignó rating a Codere de CCC.
Estrategia de valor: Mapfre, por su diversificación de negocio y geográfica, cuenta con un perfil defensivo ante el Covid-19 ya que el riesgo de epidemia estaría excluido de las pólizas No Vida de particulares (que pesan >70% del negocio) y el principal impacto se centraría en la parte de Mapfre RE (empresas y crédito) y Vida-riesgo en Brasil. Aunque el estrés del mercado haya empeorado sus cifras de Solvencia II, esperamos que el ratio remonte a finales de 2020 hasta 190%. Mapfre cuenta con varias emisiones Subordinadas que cotizan atractivas frente a comparables (AXA) y serían IG. Entre ellas destacamos Mapfre 4 3/8 vto. 2047 (call 2027) con duración de 5,7 con ASW+280 p.b. y Mapfre 4 1/8 vto. 2048 (call 2028) duración 6,7 y ASW+304 p.b.
Estrategia de valor: Cellnex anunció una ampliación de capital por 4.000 M euros para seguir creciendo de forma inorgánica. Bajo nuestro escenario central, el potencial de los bonos convertibles parece ajustado y en gran parte dependerá de las adquisiciones que realice (qué compra y a qué múltiplos). Aprovecharíamos correcciones si se producen en torno a la ampliación para tomar posiciones en los convertibles teniendo en cuenta que por cada euro adicional de valoración en el PO del equity, el fair value de los bonos convertibles se incrementaría c. 4p.p./1,4 p.p. Al mismo tiempo, la deuda senior estaría cara, especialmente, frente al BB europeo.