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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EXPANSIÓN DE BALANCE... ¡A LA VISTA! (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El desplome del precio del Brent añade más presión a los mercados, a los BC’s y a los gobiernos. Para esta semana seguiremos atentos a la evolución del COVID-19 y precio del crudo. Por otro lado, en EE.UU. tendremos IPC y precios de producción de febrero y Confianza de la U. de Michigan de marzo. En la Eurozona además de la reunión del BCE, conoceremos el Sentix de marzo, PIB final 4T y producción industrial de enero; en Alemania tendremos balanza comercial y producción industrial de enero e IPC final de febrero y en España ventas minoristas de enero e IPC final de febrero.
Índices: Xover +197 p.b. (504 p.b.) y CDX HY$ +80 p.b. (465 p.b.).
Crédito: La fuerte aversión al riesgo se salda con notables ampliaciones del contado, especialmente financiero. Por ahora, el movimiento del derivado es más significativo y ya se acerca en Europa a los niveles alcanzados en 2015.
Estrategia de mercado: Más allá del efecto directo del COVID-19 sobre el crecimiento (por el lado de la oferta y demanda), el principal riesgo al que se enfrenta la economía es el indirecto derivado de un tensionamiento de las condiciones financieras. En los últimos días, el índice de condiciones financieras de EE.UU. se habría tensionado hasta niveles de 2011, unido a la fuerte caída del precio del crudo. Por tanto, la probabilidad de que la Fed (y otros BC) actúen de forma inminente (y contundente) es elevada. La Fed cuenta con herramientas para paliar los problemas de liquidez como: compra de activos (LSAP), proveer con liquidez a las entidades de depósito y financieras, inversores clave del mercado de crédito y/o emitir líneas swap con otros BC. Otros BCs como el BCE también podrían actuar en la misma línea. Cualquiera de estas medidas supondrá un incremento del balance y de liquidez en el sistema, con lo que ello debería suponer a medio plazo sobre los activos financieros (soporte), tipos (más bajos durante más tiempo) y divisas (mayor debilidad dependiendo de la magnitud de la actuación).
Estrategia de mercado: La caída del precio del petróleo supone otro contratiempo para el crecimiento. Si consideramos 2015/2016 como referente, el HYUS se vio más penalizado que el HY europeo por el alto peso del sector energía (17%). Si bien es cierto que los niveles actuales de spreads del HYUS ya descontarían una probabilidad de impago implícita (6,7%) superior a la tasa de impago alcanzada en 2016 (5,1%) cuando colapsó el precio del crudo.
Estrategia de mercado: El movimiento de aversión al riesgo ha supuesto un encarecimiento relativo del soberano, especialmente el US$, frente al crédito IG. Bajo la hipótesis de más medidas monetarias (entre otras compras de activos) y de tipos bajos más tiempo del inicialmente previsto, el pick up que ofrecería el crédito frente al soberano a los actuales niveles es atractivo. Con perspectiva de inversor europeo, el abaratamiento del coste de cobertura US$ ofrece oportunidades en el crédito IG$ hedged (con un pick up +80 p.b.) frente al IG€. Destacamos algunas emisiones como Enel 8,75% PERP YTC 3,7% (call: 09/23), AXA 5,125% YTC 3,4% call 01/27 y Telefónica 8,25% 09/30 YTM 2,6% duración 7,6.