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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: FINANCIEROS AT1 COMO PROTECCIÓN AL REPUNTE DE TIPOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: semana muy volátil en deuda soberana donde el repunte de rentabilidades a largo plazo sigue poniendo en precio una posible victoria de D. Trump en las elecciones americanas (encuestas y casas de apuestas ajustadas tras la mejora de Harris este fin de semana). En datos macro tuvimos peores datos de empleo (dato muy descontado) afectados por los huracanes y las huelgas de los trabajadores de Boeing, pero con una tasa de paro estable en el 4,1%. Esta semana lo más relevante será las elecciones presidenciales en EE.UU. (5 nov.), reunión de la Fed con -25 p.b. esperados (6 nov.) y reunión del BoE (7 nov.). En el plano macro americano tendremos pedidos de fábrica de sept, ISM de servicios de oct, peticiones de desempleo y confianza del consumidor de Michigan de nov. En la Eurozona, conoceremos los PMI’s finales de oct. En Alemania, destaca la producción industrial y las exportaciones de septiembre. En China atención a las exportaciones de octubre.
Índices: ligeros repuntes en derivado durante la semana.
Crédito: el bono a 10 años americano registra repuntes durante el mes de octubre +60 p.b. provocando fuertes pérdidas en el crédito IG$ de hasta el -2,82% y del -0,40% en HY$ (mayor protección ante el movimiento en curva). Dentro de financieros predominaron las ampliaciones de diferenciales en el tramo senior domésticos en plena temporada de resultados, frente a los mayores estrechamientos en el tramo subordinado a excepción de Unicredit e Intesa San Paolo. En corporates, la deuda híbrida con rating IG de Telefónica, Iberdrola estrechó durante la semana, frente a las ligeras correcciones en Total, ENI y Repsol. En ratings, S&P mejoró la calificación de Turquía a BB- estable.
Estrategia de valor: en un entorno de positivización de pendientes soberanas y de retornos negativos en el crédito de menor beta a (el carry no es capaz de compensar el movimiento en curva), seguimos recomendando buscar protección en activos con carry alto y buenos fundamentales siendo el Financiero AT1 nuestro top pick. Los Rdos. del 3T’24 dejan algunas sombras en relación al margen de clientes (baja de forma relevante en algunos nombres como Unicaja y Bankinter), pero siguen demostrando la resiliencia en el margen de intereses en un entorno de tipos a la baja, la fortaleza en las ratios de capital CET1 y la contención en los ratios de mora. Seguimos aprovechando el alto diferencial que ofrece el bucket subordinado frente al senior de hasta c. +250 p.b. Por otro lado, el diferencial entre el Sub. Tier 2 y el AT1 sigue descendiendo fruto de la búsqueda de rentabilidad mientras que entre el SP y SNP apenas hay diferencias cotizando ya con rentabilidades por debajo del 3,0% en los vtos. cortos 2028 donde cada vez vemos menos valor relativo.