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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: GANADORES POST COVID-19 - SALUD, TECNOLOGÍA Y MEDIO AMBIENTE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Mercado: Esta semana en EE.UU. tendremos IPC, precios de producción industrial y ventas minoristas de abril, además de aplicaciones de hipotecas, peticiones de desempleo, índice Empire y Confianza de U. Michigan correspondiente a mayo. En Eurozona, destaca la producción industrial de marzo y el PIB del 1T’20. En Alemania, IPC final de abril y PIB 1T’20. En España, conoceremos el IPC de abril. En R. Unido, producción industrial de marzo, PMI manufacturero y PIB 1T’20. En China atentos al IPC, producción industrial y ventas minoristas, todos ellos de abril. En subastas, España coloca letras e Italia letras y bonos.
Índices: Xover a la baja hasta los 497 p.b. y CDX HY$ hasta los 633 p.b. El HY$ energía en mínimos de los últimos dos meses (1.283 p.b.).
Crédito: Ampliaciones contenidas en los SNP financieros y en el tramo IG corporativo, frente a las mayores correcciones en la parte híbrida (a excepción de Telefónica tras la fusión de O2 con Virgin) y junior bancaria (AT1 ampliando a doble dígito). En subastas, el Tesoro español colocó 7.600 M euros en letras a 6 y 12 meses (mayor volumen subastado en letras desde 2010) y 7.100 M euros en bonos vto. 2023, 2025, 2027, I/L 2033 y 2050. En primario, ICO colocó 500 M euros en un bono social a 4 años (T+14 p.b.). En ratings, Moody’s no realizó cambios en Italia (Baa3, estable).
Estrategia de mercado: En el nuevo paradigma socioeconómico post Covid-19, algunos sectores y empresas saldrán reforzados, como: (i) Salud. (ii) Tecnología y Telecomunicaciones o (ii) Sostenibilidad y Medio Ambiente .Todo ello ya se está reflejando con un mejor comportamiento en Total Return de los índices de crédito Green/Salud/Tecnología frente al de los índices genéricos. Destacamos algunas emisiones: (i) sostenibilidad y medio ambiente: Engie 4,75% PERP YTC 1,8%, Iberdrola 3,25% PERP YTC 2,1%.o FCC Medio Ambiente 12/23 YTM 1,1%. (ii) Sanidad: Grifols 3,20% 05/25 YTM 3,17%, Bayer 3,75% PERP YTC 3,3%, EssilorLuxottica 1,75% 04/21 YTM 0,8% y Fresenius 3% 02/21 YTM 0,8%. (iii) Tecnología: Indra 3% 04/24 YTM 2,47% y Amadeus IT 1,5% 09/26 YTM 1,66%.
Estrategia de valor: Telefónica y Liberty global se unen en Reino Unido y crearán una JV participada al 50% por ambas compañías. La operación tendría sentido estratégico al unirse Virgin Media red de banda ancha más rápida del Reino Unido y 02, la mayor plataforma móvil del país. El impacto en el ratio de apalancamiento de Telefónica, a priori, sería neutro (considerando 6.200 M euros de cash entrante y la deducción de EBITDA de 02) y se elevaría ligeramente teniendo en cuenta el nuevo endeudamiento de la JV (5x) post sinergias (Deuda Neta/EBITDA desde 2,5x actual hasta 2,7x). Al no consolidar deuda, las agencias de rating no penalizarán las métricas de Telefónica. A pesar de que existirá un diferencial entre los spreads de Virgin Media y los de Telefónica UK por peor rating, mayor endeudamiento y ser deuda sin recurso, creemos que, tras la JV, el actual diferencial entre ambas (260 p.b.) tenderá a reducirse.