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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HÍBRIDOS CORPORATIVOS EN EL PUNTO DE MIRA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Entramos en la semana grande de BC’s con la reunión de la Fed (1 feb +25 p.b. esp.), BCE (2 de feb +50 p.b. esp.) y BoE (+50 p.b. esp.), después de que el BC de Canadá subiera +25 p.b. tipos como esperado y proponga una pausa en el ciclo de subidas. Los más importante es el guidance que den los BC’s a futuro. En el plano macro, EE.UU. dará a conocer la confianza del consumidor, PMI de Chicago, el empleo privado ADP y el ISM manufacturero todos ellos correspondiente a enero, además de datos de empleo con payrolls (175.000 vs 223.000 ant.), tasa de paro y ganancias medias. En la Eurozona atención a la inflación preliminar de enero (9,2% tasa general esp. y 5,1% subyacente) y al PIB 4T’22 preliminar (0,0% esp.). En Alemania tendremos ventas minoristas de diciembre y número de desempleados de enero. En China atención a los PMI’s de enero. En subastas, tras un mes cargado de sindicados, Italia, Alemania y Francia colocan bonos.
Índices: Niveles de complacencia con el iTraxx Xover en 407 p.b. y el CDX HY$ en 430 p.b.
Crédito: Predominaron los estrechamientos en los SNP domésticos, seguido del tramo sub. donde la nueva emisión AT1 de Ibercaja recogió el mejor comportamiento. Por su parte en corporativos, tuvimos estrechamientos en los híbridos de call cercana tras activarse la mayor probabilidad de tenders. En subastas, el Tesoro español emitió un sindicado a 10 años con fuerte demanda. En primario, REE colocó un nuevo híbrido Green con call 5,5 años al 4,7% (demanda de 9,0x), Kutxabank 500 M euros un SP a MS+110 p.b. con call a 4 años y Telefónica un perpetuo green a 7 años al 6,125%, unido a un tender en emisiones con call en sept’23 y marzo’24. En rating, Fitch mejoró Grecia hasta BB+ estable.
Estrategia de mercado: En los próximos meses pensamos que los retornos positivos en híbridos corporativos deberían mantenerse en este entorno de búsqueda de rentabilidad apoyados en: (i) un diferencial vs senior c. +220 p.b, (ii) las operaciones de gestión de balance (LME, Liability Management Exchange) y (iii) en la fuerte demanda que estamos viendo en los libros de primario especialmente en las emisiones con sello ESG (las compañías se apresurarán a migrar hacia una financiación verde y alargar el plazo de financiación). Por ello, coincidiendo con el tender ofrecido por Telefónica, hemos seleccionado las emisiones híbridas corporativas en cobertura con fecha de call en 2023 y 2024 con la intención de buscar nuevos tenders, considerando el coste de extender el híbrido actual, teniendo en cuenta el reset spread y el impacto en el componente de equity/deuda para las agencias de rating.