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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HÍBRIDOS CORPORATIVOS, ESPERANDO MÁS TENDERS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: En la Eurozona destaca una reunión extraordinaria para discutir sobre el mercado único, política industrial, transformación digital, las relaciones exteriores y balance del COVID-19. Además se publican las Actas del BCE y estaremos atentos a la noticias sobre la revisión del programa PEPP, en macro confianza del consumidor, PMI’s preliminares de septiembre y M3. En Alemania PMI’s, el IFO y las ventas minoristas de septiembre. En EE.UU. J. Powell habla en el Comité del Senado, se publican la Fed de Richmond y de Chicago, ventas de viviendas nuevas de agosto y de 2º mano de septiembre y PMI’s de septiembre. En subastas, Italia colocará bonos.
Índices: Rollover del Xover a la serie 34 (310 p.b.), CDX HY$ 347 p.b.
Crédito: Estrechamientos dentro del sector financiero en los SNP de Caixabank y Bankia y en la deuda subordinada de los nombres domésticos susceptibles de consolidación bancaria. En corporates, una vez más el tramo senior IG estuvo soportado. En rating, Moody’s (Baa1 est) mantuvo la nota de España mientras que S&P dejó el rating en A pero cambió la perspectiva de estable a negativa. Fitch rebajó la nota de B. Sabadell a BBB- desde BBB. En primario, Amadeus colocó 750 M euros a 8 años a MS+230 p.b.
Estrategia de mercado: Las emisiones híbridas corporativas siguen siendo susceptibles de operaciones de gestión de balance (LME), con 35 tenders acaecidos en el sector corporativo europeo desde junio. En híbridos nos gustan aquellos sectores que sean ganadores en este nuevo entorno (sostenibilidad, salud y tecnología, infraestructuras, telecom) o aquellos que, siendo emisores de calidad, se han visto afectados mayormente por el Covid-19. Al mismo tiempo, muchos de estos emisores son habituales en la operativa LME y aún cuentan con muchas emisiones de cupones elevados. Por nombres destacamos algunos en Bayer, VW, Telefónica, Repsol o Ferrovial.
Estrategia de valor: Destacamos el bono convertible de Sacyr 3,75% 04/24 donde seguimos viendo potencial a medio plazo (con una valoración fair value de 114% vs 99,7% actual). Algunos de los principales focos serían: (i) la resolución de los laudos de Panamá (en breve se dará a conocer el del basalto), donde el mercado ya habría descontado un escenario muy adverso y consideramos que el riesgo sería asimétrico dado que una resolución desfavorable no tendría un impacto muy significativo en el cashflow de Sacyr. (ii) la compañía sigue creciendo en su división de Concesiones al ser ya la que más le aporta por valoración y contribución del EBITDA 1S’20.
Estrategia de mercado: Una vez conocidos los detalles de la operación de fusión entre Caixabank y Bankia, los impactos anunciados serían mejores de lo esperado, tanto en ahorros de costes e ingresos, en posición de capital y coberturas. Seguimos viendo pick up en los SNP y Sub. T2 de Bankia. En la parte junior esperamos que la convergencia de los AT1 hacia el resto de nombres core continúe. Destacamos Bankia 6,375% perp. (ASW+612 p.b. con duración 2,7) y Caixabank 5,25% (ASW+648 p.b. con duración 4,7).