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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HÍBRIDOS CORPORATIVOS... EXHAUSTOS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana estaremos atentos a la 50 edición del Foro de Davos, a las previsiones de crecimiento del FMI y a la reunión de ministros de finanzas del Eurogrupo. En EE.UU. tendremos indicadores de actividad: Fed de Chicago y Fed manufacturero de Kansas, ventas de viviendas existentes de diciembre, en la Eurozona IPC final de diciembre, PMIs’ de enero además del reunión del BCE, en Alemania conoceremos el ZEW y PMI’s provisionales de enero, en España tendremos los precios de producción industrial de diciembre y en R. Unido tasa de paro de noviembre, ganancias medias semanales y PMI’s preliminares de enero. En subastas, el Tesoro español colocará letras y bonos.
Índices: sin apenas cambios: Xover 207 p.b. y CDX HY$ en 280 p.b.
Crédito: Ampliaciones contenidas en las emisiones de secundario teniendo en cuenta el fuerte volumen de primario (c. 87.000 M euros en las dos últimas semanas). En Financieros tuvimos estrechamientos en SNP y ampliaciones en los AT1 de Santander y BBVA. En corporates, estrechamientos en el tramo senior y el la parte híbrida, frente a las fuertes ampliaciones de Abertis tras la rebaja de rating (Atlantia en HY). En primario, Ibercaja colocó un T2 al 2,75% tras realizar el tender, con buena demanda en AT1 italianos (UBI banca y BPM). En subastas, tuvimos sindicado en España a 10 años (MS+32 p.b.) y en Italia a 15 años (BTP+6 p.b.) ambos con una demanda record. En ratings, Moodys mantuvo Portugal en Baa3 positivo.
Estrategia de mercado: Tras el rally del último año, el atractivo en los híbridos corporativos europeos es limitado, especialmente comparados con los híbridos financieros donde el pick up se sitúa c.200 p.b. para duraciones inferiores a 5. En el segmento IG, el diferencial de la deuda senior y deuda híbrida, aunque limitado, aún podría compensar. Entre algunos de estos destacaríamos Volkswagen 5,1% PERP YTC 1,5% o Enel 5,5% PERP YTC 1,4%.
Estrategia de mercado: En los próximos meses la estabilización macro, con la Eurozona liderando el movimiento, y la ausencia de un recrudecimiento de las tensiones geopolíticas deberían seguir favoreciendo al crédito frente al soberano, especialmente al HY (al contar con mayor protección de continuar el repricing de tipos). Para los próximos meses somos constructivos en activos con mayor spread ajustado por riesgo: deuda Emergente (Local vs HC) y HY (HYUK y HYUS podrían batir al HY€ ante la continuidad de la mejora macro, precio del crudo soportado y mayor carry). También destacamos el atractivo de la deuda junior financiera (AT1 y legacy de seguros).
Estrategia de valor: Tras la rebaja de rating de S&P a Abertis las emisiones más largas ya han descontado un escenario negativo situándose en niveles de HY del sector industrial europeo. Además, si consideramos nuestro escenario central de acuerdo entre la compañía y el gobierno italiano, el spread de las emisiones de Altantia debería converger hacia el de Abertis.