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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: HÍBRIDOS, EN EL PUNTO DE MIRA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El BCE cumplió con el guion y subió tipos +75 p.b. dejando un sesgo hawkish de cara a próximas reuniones y provocando un nuevo repricing de la curva con mayores ampliaciones en los tramos cortos. Esta semana en EE.UU. tendremos datos de IPC correspondientes a agosto donde podríamos ver nuevas caídas desde el 8,5% del dato anterior, ventas minoristas y producción industrial de agosto, además de Fed de Filadelfia e índice Empire de septiembre. En Alemania conoceremos el ZEW de sept. y en la Eurozona y China conoceremos la producción industrial de julio y agosto, respectivamente. En subastas, Esta semana España, Italia, Francia y Alemania colocarán bonos.
Índices: Fuertes caídas en el Xover hasta los 525 p.b. y en el CDX HY$ hasta los 472 p.b.
Crédito: Los seniors no preferentes registraron estrechamientos de hasta c. -7/-8 p.b, frente a nuevas ampliaciones en la parte subordinada. Por su parte en corporativos, los híbridos sector utilities y energía siguieron estrechando, continuando así la dinámica de agosto. En subastas, el Tesoro español colocó 4.500 M euros en letras a 6 y 12 meses. En primario, hay que destacar el aluvión de emisiones en crédito IG dólar (c. 55.000 M $) con nombres como Walmart, McDonald’s, Nestlé, BBVA, Lowe’s, Santander, etc... En ratings, Moody’s elevó Air Liquide a A2 desde A3 y S&P subió Portugal a BBB+, estable.
Estrategia de mercado: Teniendo en cuenta la alta probabilidad de no ejercicio en la primera call que descuenta el mercado en los AT1 euros bajo cobertura, vemos que la rentabilidad a la amortización anticipada en las dos próximas ventanas/años sigue siendo atractiva, y arrojaría un diferencial con la deuda híbrida corporativa en euros elevado (c. +320/350 p.b.). Así, habría que destacar que, aun saltándose las primeras dos fechas de amortización anticipada los AT1 con call a fecha 2024/25 siguen cotizando a rentabilidades no vistas desde crisis anteriores (Santander 5,25% con 1º call sept’23 ofrecería una YTC a 2024 del 8,46% y del 7,4% a 2025 y Caixabank 6,75% perp. ofrecería un YTC del 8,72% a 2024 o del 8,6% a 2026. Seguiríamos Sobreponderados en híbridos corp. (sesgados al sector energía y utilities a pesar del excelente comportamiento en los últimos meses) y en AT1 financieros, aunque no se ejerza la primera fecha call. Como catalizadores al sector financiero, la decisión de subir tipos de refinanciación y de depósito +75 p.b. por parte del BCE y el repricing de la curva de futuros del Euribor 3M al alza sigue siendo muy positivo para el sector de cara a mejorar el margen de intereses en un contexto en el que la mora sigue bajo control y los niveles de capital muy fortalecidos.